가치투자의 아버지, 벤자민 그레이엄의 아이디어

가치투자의 아버지로 불리는 벤자민 그레이엄의 주식투자 전략을 살펴보겠습니다.

 

 

벤자민 그레이엄의 투자 방법

 

그레이엄과 같은 성공한 투자자의 철학을 검토하면 종종 깨달음을 얻을 수 있습니다. 그레이엄의 접근 방식은 기업의 자산, 수익, 배당, 재무 건전성 및 안정성, 확실한 기업 전망, 경영의 질에 의해 정당화되는 내재적 가치 또는 중심 가치의 개념에 초점을 맞춥니다. 이러한 내재적 가치에 집중함으로써 그레이엄은 투자자들이 극심한 비관론이나 낙관론이 팽배한 시기에 시장이 종종 내리는 잘못된 판단에 현혹되는 것을 피할 수 있다고 생각했습니다.

이러한 상반된 견해에 따르면 주식은 시장에서 상대적으로 인기가 없을 때 가장 매력적으로 보일 것입니다. 주식 시장의 모멘텀이 역발상 투자자에게 불리한 것처럼 보일 수 있고, 언제 시장이 투자자의 의견에 동의하게 될지 명확하게 알 수 없기 때문에 선택 과정에는 큰 신념과 규율이 필요합니다. 그러나 그레이엄의 의견에 따르면, 투자자가 시장과 의견이 다를 때만 엄청난 수익의 가능성이 존재합니다.

 

 

1947년 그레이엄은 자신의 투자 철학을 상세히 설명하는 책인 <현명한 투자자>를 출간했습니다. 그는 이 책을 주기적으로 업데이트했습니다. 이 책에서 그레이엄은 개인 투자자가 '방어적' 투자자와 '공격적' 또는 '진취적' 투자자의 두 가지 진영으로 나뉘는 방식에 대해 설명합니다. 이 두 그룹은 기꺼이 감수할 수 있는 위험의 양이 아니라 "기꺼이 투자에 임할 수 있는" "지적 노력"의 정도에 따라 구분됩니다. 예를 들어, 방어적 투자자 범주에는 투자에 많은 시간을 할애할 수 없는 전문가(예: 의사)와 투자에 익숙하지 않고 경험이 없는 젊은 투자자(예: 금융에 관심이 많은 예리한 젊은 임원)가 포함됩니다.

그레이엄은 방어적 투자자는 오랜 기간 수익성 있는 운영을 통해 재무 상태가 양호한 중요 기업의 주식으로 보유를 제한해야 한다고 생각했습니다. 그레이엄은 공격적인 투자자가 자신의 투자 영역을 크게 확장할 수 있지만, 지능적인 분석을 통해 매력적인 가격으로 주식을 매입해야 한다고 믿었습니다. 또한 공격적인 투자자는 새로운 이슈를 피할 것을 제안했습니다.

 

벤자민 그레이엄

 

 

 

방어적 투자자 심사

 

그레이엄은 투자자가 과거 실적과 현재 재무 상태, 주가 1달러당 수익 및 자산 측면에서 최소한의 품질 수준을 제공하는 증권을 선택하는 데 도움이 되는 일련의 기준을 설명했습니다.

그레이엄의 방어형 투자자를 위한 분석은 주요 산업 부문으로 나뉩니다. 그레이엄은 유틸리티와 산업재에 대한 투자 접근법을 제시했지만, 이러한 기준을 사용하여 금융과 같은 추가 섹터도 선택할 수 있다고 제안했습니다. 따라서 당사의 그레이엄 스크린은 유틸리티와 나머지 주식 유니버스의 두 부문으로 분류됩니다.

 

 

적절한 회사(기업) 규모

그레이엄은 대기업을 선호했습니다. 그는 대기업이 역경을 극복하고 만족스러운 수준의 수익으로 돌아갈 수 있는 "자본과 두뇌력"을 갖춘 자원을 가지고 있다고 생각했습니다. 이러한 우려는 그레이엄이 일시적인 불만족스러운 개발로 인해 인기가 없어진 기업의 주식을 살펴볼 때 더욱 두드러졌습니다. 또한 그레이엄은 소규모 기업보다 대기업의 실적이 개선될 때 시장이 가격 상승으로 더 빨리 반응한다는 것을 느꼈습니다.

기업 규모를 선별할 때 가장 많이 사용되는 세 가지 기준은 시가총액(발행 주식 수×시장 가격), 매출액, 총자산입니다. 그레이엄은 산업재의 경우 매출에, 유틸리티의 경우 총자산에 중점을 두는데, 이는 기업의 활동과 규모를 직접적으로 반영하는 반면 시가총액은 전체 시장 수준과 연관되어 있기 때문입니다.

 

 

 

 

탄탄한 재무 상태

그레이엄은 업종에 따라 재무 건전성의 척도를 다르게 사용했습니다. 단기 유동성을 테스트하기 위해 그레이엄은 산업 기업에 대해 유동 비율(유동 자산을 유동 부채로 나눈 값) 2.0 이상을 지정했습니다. 유틸리티 부문에는 유동 비율 요건이 명시되어 있지 않습니다. 그레이엄은 이 "운전 자본(유동 자산에서 유동 부채를 뺀 값) 요소는 채권과 주식 판매를 통해 성장을 위한 지속적인 자금 조달의 일환으로 이 산업에서 자체적으로 처리됩니다."라고 설명했습니다.

장기 부채의 사용을 측정하기 위해 그레이엄은 산업 기업의 장기 부채가 순유동자산 또는 운전 자본을 초과해서는 안 된다고 요구했습니다. 자금 조달은 유틸리티 기업에게 중요한 고려 사항이므로 그레이엄은 투자자가 이 부문의 부채 비율을 살펴볼 것을 명시했습니다. 그는 부채가 주식 자본의 두 배를 초과해서는 안 된다고 명시했습니다(시가가 아닌 장부가 기준).

 

 

수익 안정성

그레이엄은 장기간에 걸친 기업의 과거 실적을 살펴보는 것을 좋아했습니다. 그는 불황기에 손실을 피하는 기업을 선호했습니다. 이는 유틸리티, 보험, 식품 가공, 의료 공급 회사 및 제약과 같은 산업을 가리킵니다. 그레이엄은 방어적 투자자를 위해 10년간의 플러스 수익을 스크린에 추천했습니다.

 

 

배당금 기록

시간이 지남에 따라 재무 건전성에 대한 일반적인 테스트는 장기간 중단되지 않은 배당금입니다. 그레이엄 스크린은 현재 배당금을 지급하고 있는 기업 중 지난 7회계연도 동안 배당금을 지급한 기업을 찾습니다.

 

 

수익 성장

그레이엄은 지난 10년간 주당 순이익이 최소 3분의 1 이상 증가해야 하며, 이는 연평균 성장률 약 3%로 장기적으로 인플레이션과 거의 비슷한 수준을 유지해야 한다고 권장했습니다. 이러한 기준이 없으면 멀티플이 낮은 기업을 찾는 화면에서 전망이 좋지 않은 기업이 많이 발견될 가능성이 높습니다. 그레이엄은 '퇴보' 상태에 있는 기업이라도 충분히 낮은 가격에 매수하면 흥미로울 수 있다고 생각했지만, 이는 방어적 투자자의 영역이 아니었습니다. 이 필터는 7년간 수익 성장률이 3% 이상인 기업을 지정합니다.

 

 

적당한 가격 대비 수익 비율

그레이엄은 특별비용이 주당순이익 계산에 미치는 영향에 대해 불만을 표출하는 것 같았습니다. 그는 준비금 계정을 설정할 때 경영진의 재량으로 인해 투자자가 주당 순이익이 특정 기간 동안의 회사 운영을 진정으로 반영하는지 판단하기 어렵다고 생각했습니다. 이러한 문제를 피하고 비즈니스 사이클의 영향을 완화하기 위해 그레이엄은 종종 몇 년 동안의 수익 평균을 사용했습니다. 가격-수익(P/E) 필터를 정의할 때 그레이엄은 지난 3년간 평균 수익 대비 가격이 15를 넘지 않도록 요구했습니다. 이 컷오프를 설정할 때 그의 목표는 평균 승수가 12~13인 포트폴리오를 만드는 것이었습니다.

그레이엄은 AA 채권의 수익률에 비해 합리적인 가격의 포트폴리오를 구축하고자 했습니다. 그가 책을 썼을 당시 투자등급 채권의 수익률은 7.5%였습니다. 채권 수익률이 올라가면 투자자는 주식 매입을 고려하기 위해 더 낮은 주가수익비율을 요구합니다. 반대로 채권 수익률이 낮아지면 투자자가 더 높은 가격 대비 수익률을 받아들일 수 있으므로 더 많은 주식을 고려할 수 있습니다.

 

 

자산 대비 적정 가격 비율

그레이엄은 낮은 주가순자산비율(P/B)로 종목을 선정해야 한다고 믿었으며, 일반적으로 방어적 투자자에게는 1.5 미만의 P/B를 요구했습니다. 그러나 그는 낮은 주가수익비율이 높은 주가순자산비율을 정당화할 수 있다고도 생각했습니다. 따라서 그는 투자자에게 주가수익비율에 주가순자산비율을 곱하고 그 값이 현재 주가수익비율 17과 주가순자산비율 1.50의 곱인 25.5를 넘지 않도록 할 것을 권장합니다.

 

 

 

벤저민 그레이엄의 투자아이디어 요약

그레이엄은 "대중이 당신의 의견에 동의하지 않는다고 해서 당신이 옳지도 그르지도 않다"라고 썼습니다. 그는 "데이터와 추론이 옳기 때문에 당신이 옳다"고 말했습니다. 증권의 세계에서 용기는 충분한 지식과 검증된 판단을 내린 후에 최고의 미덕이 됩니다."라고 말했습니다.

그의 투자 철학은 과거 성장률이 높은 대기업이 할인된 가격에 판매되고 있는 주식을 찾는 데 중점을 두었습니다. 그레이엄은 현명한 투자는 건전한 비즈니스 원칙에 따라 잠재적 매수 기회를 분석하는 것이라고 자신의 투자 철학을 요약했습니다.

그레이엄의 방어적 투자자에 통과한 기업은 추천 종목 목록을 나타내지 않습니다. 모든 유형의 투자와 마찬가지로 주식의 재무 건전성과 수익 잠재력을 확인하기 위해 실사를 수행하는 것이 중요합니다. 또한 투자금을 투입하기 전에 해당 주식이 자신의 투자 스타일과 위험 감수 수준에 맞는지 결정하는 것도 중요합니다.

 

 

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