모멘텀 투자와 재귀성 이론의 핵심 원칙

모멘텀은 투자자가 이해하기 어려운 요소 중 하나일 수 있습니다. 우리는 주식을 살 때 기업에 투자하는 것이기 때문에 투자자로서 투자 이유를 해당 기업에서 일어나고 있는 일과 연관시키고자 하는 경향이 있습니다. 가치투자는 수익과 현금 흐름에 비해 주가가 저렴한 기업을 찾는 것이므로 이러한 요건을 충족합니다. 견실한 재무제표와 일관된 수익을 내는 수익성 좋은 기업을 찾는 투자도 이 요건을 충족합니다.

하지만 모멘텀은 다릅니다. 주식이 상승한다는 사실은 일반적으로 비즈니스에서 일어나는 일과 간접적으로 관련이 있지만, 모멘텀을 이용해 주식을 매수하는 직접적인 이유는 단지 주식이 상승하고 있기 때문입니다. 근본적인 설명이 필요하지 않다는 사실 때문에 많은 투자자가 모멘텀을 따르고 믿기 어려울 수 있습니다.

하지만 직접적인 펀더멘털과 연관성이 없다고 해서 모멘텀을 무시하지 마세요. 모멘텀을 뒷받침하는 학문적 증거는 그 어떤 요인 못지 않게 강력합니다.

모멘텀 투자

 

모멘텀이란 무엇인가

일반적으로 투자 전략에 사용되는 모멘텀에는 두 가지 유형이 있습니다. 첫 번째는 시계열 모멘텀입니다. 시계열 모멘텀은 자산의 가격을 과거 기록과 비교하는 것입니다. 추세추종이 이에 대한 좋은 예입니다. 예를 들어 추세 추종자는 자산이 200일 이동평균을 상회할 때 매수하고 그 아래로 떨어질 때 매도할 수 있습니다.

이번 글에서는 또 다른 주요유형인 횡단면 모멘텀에 대해 알아보겠습니다. 횡단면 모멘텀은 자산을 자산 자체가 아닌 다른 자산과 비교하는 것을 포함합니다. 횡단면 모멘텀 전략을 사용하면 내가 보고 있는 유니버스의 다른 자산에 비해 가장 많이 상승하는 자산을 매수하고자 합니다. 주식 선택의 세계에서 모멘텀은 중기적으로 상대적 가격 성과가 가장 강한 증권에 투자하는 것입니다.

모멘텀은 1993년 학술 연구에서 처음 확인되었습니다.  연구자들은 지난 3~12개월 동안 가장 실적이 좋았던 주식에 투자하면 초과 수익을 창출할 수 있음을 보여주었습니다. 펀더멘털 모멘텀과 가격 모멘텀을 결합하면 수익률을 높일 수 있다는 연구도 있지만, 일반적으로 모멘텀은 상승하는 주식을 매수하고 그 이유에 대해서는 신경 쓰지 않는 것입니다.

조지 소로스의 재귀성 이론

금융시장에 적용되는 제 접근법의 세 가지 핵심 개념인 오류 가능성, 재귀성, 인간의 불확실성 원칙을 말씀드리겠습니다...

...

둘째, 재귀성. 금융시장은 근본적인 현실을 반영하는 데 순전히 수동적인 역할을 하는 대신, 반영해야 할 미래 수익 흐름에 영향을 미칠 수 있는 능동적인 역할도 합니다. 이것이 바로 행동경제학자들이 놓친 점입니다. 행동경제학은 재귀적 과정의 절반, 즉 인지적 오류로 인해 자산 가격이 잘못 책정되는 것에만 초점을 맞추고, 잘못된 가격 책정이 펀더멘털에 미칠 수 있는 영향에는 관심을 두지 않습니다.

전형적인 시장 호황-불황. 초기 단계(AB)에서는 새로운 긍정적인 수익 추세가 아직 인식되지 않습니다. 그런 다음 추세가 인식되고 기대감에 의해 강화되는 가속기(BC)가 도래합니다. 수익 또는 기대가 포기되는 시기(CD)에는 테스트 기간이 개입할 수 있습니다. 긍정적인 추세와 편향이 테스트에서 살아남으면 둘 다 더 강하게 나타납니다. 신념이 형성되어 더 이상 실적 부진에 흔들리지 않습니다(DE). 현실이 더 이상 과장된 기대를 지탱할 수 없고 편견이 사실로 인정되는 진실의 순간이 도래할 때까지 기대와 현실 사이의 격차는 더 커집니다(EF). 황혼기는 사람들이 더 이상 게임을 믿지 않음에도 불구하고 게임을 계속하는 시기입니다(FG). 결국 추세가 하락하고 가격이 마지막 버팀목을 잃는 크로스오버 포인트(G)에 도달합니다. 이는 흔히 폭락으로 알려진 치명적인 하락 가속(GH)으로 이어집니다. 비관론이 끝나고 수익이 안정되며 가격이 어느 정도 회복됩니다(HI).

-조지 소로스

 

 

모멘텀이 작동하는 이유는 무엇인가

상장기업에서 모멘텀이 작동하는 이유에 대해서는 의견이 분분하지만, 가장 많이 언급되는 이유는 상장기업의 주가가 정기적으로 공시되고 많은 투자자가 이를 매매한다는 사실과 관련이 있습니다. 이 과정에서 우리 모두가 인간으로서 겪는 모든 편견이 개입됩니다. 여기서 자세히 설명하지는 않겠지만, 결과적으로 우리는 종종 중간 기간에 좋은 성과를 거둔 기업의 호재를 과소평가하는 경향이 있습니다. 물론 모든 기업에 해당되는 것은 아니지만, 일부 기업 그룹에 해당되는 것은 사실입니다. 이러한 기업들로 구성된 바스켓에 투자하면 투자자는 이러한 잘못된 가격 책정에서 이익을 얻고 초과 수익을 창출할 수 있습니다. 

 

모멘텀의 초과 수익률에 대한 또 다른 잠재적 설명은 재귀성이라는 개념에 기반합니다. 간단히 말해, 재귀성은 좋은 일이 발생하면 더 좋은 일이 뒤따르는 순환으로 이어질 수 있다는 생각을 말합니다. 이 개념에 대한 가장 좋은 예는 최근 하락세를 보이기 전 몇년 동안 테슬라에서 일어난 일입니다. 엘론 머스크 스스로도 인정했듯이, 테슬라의 미래가 불투명했던 시기가 있었습니다. 하지만 한 가지 정말 긍정적인 점은 주가가 계속 상승했다는 점입니다. 주가가 계속 오르면서 주식을 발행하고 자본을 조달할 수 있었습니다. 그 자본 덕분에 다른 방법으로는 극복하지 못했을 수도 있는 시기를 극복할 수 있었습니다. 또한 높은 주가는 주식 보상을 통해 우수한 인재를 유치하고 유지할 수 있는 기회를 제공합니다. 그리고 이러한 사이클은 계속 반복됩니다(작년에 보았던 것과는 다른 상황이 될 때까지). 궁극적으로 기업의 가치가 주가를 결정하지만, 지금과 같은 상황에서는 주가 상승이 기업에 큰 긍정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

테슬라

모멘텀에 대한 학술적 연구는 대부분 가격 대비 수익률에만 의존하지만, 모멘텀 신호를 강화할 수 있는 다른 요소를 살펴본 연구도 있습니다.

웨스 그레이와 잭 보겔은 저서 <양적 모멘텀>에서 모멘텀은 일관성이 있을 때 가장 효과적이라는 사실을 발견했습니다. 앞서 언급했듯이 가격 모멘텀이 펀더멘털 모멘텀(주가가 상승함에 따라 펀더멘털이 개선되는 것)과 결합할 때 모멘텀 전략의 초과 수익률이 상승한다는 사실도 발견했습니다. 그 이유는 앞서 말씀드린 것과 관련이 있습니다. 투자자로서 우리는 기업에 투자하는 근본적인 이유를 찾습니다. 그리고 때때로 그 근본적인 이유가 있으면 상황이 어려울 때에도 흔들리지 않을 수 있습니다. 

 

 

모멘텀의 단점

다른 모든 요소와 마찬가지로 모멘텀에도 장점과 함께 몇 가지 약점이 있습니다.

첫째, 모멘텀은 일반적으로 다른 요인보다 회전율이 높아야 합니다. 포트폴리오가 모멘텀에 노출되어 이익을 얻으려면 모멘텀이 높은 종목을 포함해야 합니다. 하지만 모멘텀은 가치나 품질 같은 다른 요인보다 훨씬 빠르게 변할 수 있습니다. 모멘텀이 약해지면 포트폴리오에서 해당 종목을 빼고 강력한 모멘텀을 보이는 새로운 종목으로 교체하는 것이 중요합니다. 

모멘텀은 시장 전환점에서도 어려움을 겪습니다. 예를 들어 2009년은 금융위기 이후 시장이 강한 반등세를 보였음에도 불구하고 모멘텀에 좋은 해는 아니었습니다. 그 이유는 모멘텀이 시장 주도권 변화를 포착하는 데 시간이 걸리기 때문입니다. 

 

 

함께 읽으면 좋은 글

워렌 버핏 - 그레이엄&도드빌의 슈퍼 투자자들(The Superinvestors of Graham-and-Doddsville)

워렌 버핏 - 인플레이션이 주식 투자자에게 사기를 치는 방법

워렌 버핏 - Buffett Takes Stock

1979년 워렌 버핏 프로필: "투자자의 투자자"

투자자들이 말하기 싫어하는 단어 "잘 모릅니다"

월스트리트의 여왕 - 헤티 그린 : 미국 최초의 가치 투자자

위험과 불확실성 및 통제에 대한 환상

투자를 시작하기도 전에 승리하는 방법

좋은 투자를 위해 결과와 후회가 아닌 과정에 집중해야 하는 이유

버크셔 해서웨이(BERKSHIRE HATHAWAY) 2022년 사업보고서

공개매수(feat.에스엠, 오스템임플란트)

자사주 매입이 투자의 또 다른 형태인 이유

워렌 버핏의 담배꽁초와 집중투자

우리가 여전히 집중 투자를 믿는 이유

안전마진(Margin of Safety)의 모든 것

투자의 핵심 - 워렌 버핏

2008년의 잊혀진 교훈 : 세스 클라먼

평균회귀와 주식투자

워렌 버핏이 떠난 후에도 버크셔 해서웨이는 살아남아 번창할 수 있을까요?