워렌 버핏 on the Stock Market

가장 존경받는 투자자 워렌 버핏은 주식이 대중의 기대에 부응하지 못할 수도 있다고 말합니다. 그는 두 가지 혁신 산업이었던 자동차와 항공 산업에서 부자가 된 사람이 얼마나 적은지 지적합니다.

 

by 워렌 버핏; 캐롤 루미스

1999년 11월 22일, 포춘지

 

 

버크셔 해서웨이의 회장인 워렌 버핏은 유명한 연례 보고서나 항상 많은 사람들이 참석하는 버크셔 해서웨이 주주총회, 드물게 하는 연설에서 일반적인 주가 수준에 대해 공개적으로 언급하는 경우가 거의 없습니다. 하지만 워렌 버핏은 지난 4개월 동안 네 차례에 걸쳐 이 주제에 대해 연설하면서 분석적이고 재치 있는 용어로 주식의 장기적인 미래에 대한 자신의 견해를 제시했습니다. 포춘지 편집자 캐롤 루미스는 지난 9월 워런 버핏이 캐롤 루미스를 포함한 친구들을 대상으로 한 마지막 강연을 들었습니다. 또한 그녀는 7월에 워런 버핏이 아이다호주 선밸리 앨런 앤 코 사무실에서 비즈니스 리더들을 대상으로 한 첫 번째 연설의 비디오 테이프도 보았습니다. 루미스는 이 자유 연설(다우존스 산업 평균 지수가 11,194였을 때 처음 한 연설)에서 버핏이 말한 내용을 다음과 같이 정리했습니다. 워런 버핏은 이를 검토하고 몇 가지를 추가하여 완성도를 높였습니다.

 

현재 주식 투자자들은 너무 높은 기대치를 가지고 있으며 그 이유를 설명하겠습니다. 이런 이유로 제가 평소 아무 말도 하지 않는 주제인 일반적인 시장 가치 평가에 대해 이야기하는 것은 불가피할 것입니다. 하지만 먼저 한 가지 분명하게 말씀드리고 싶습니다: 주식 시장의 수준에 대해 이야기하겠지만, 앞으로의 움직임을 예측하고 싶지는 않습니다. 버크셔 해서웨이는 개별 기업의 밸류에이션에만 집중하고 전체 시장의 밸류에이션은 극히 제한적으로만 살펴봅니다. 이러한 평가는 다음 주, 다음 달 또는 내년에 주식 시장이 어떻게 될지와는 아무런 관련이 없기 때문에 우리는 그러한 고려를 하지 않습니다. 때로는 아주 오랜 기간 동안에도 시장이 내재 가치와 무관한 방식으로 행동하는 경우가 있습니다. 그러나 조만간 가치만이 중요해질 것입니다. 제가 마지막으로 말씀드리고자 하는 것은 - 그것이 옳다고 가정한다면 - 미국 주주들이 달성할 수 있는 장기적인 결과에 대한 시사점을 담고 있습니다.

 

"투자"의 정의부터 말씀드리겠습니다. 정의는 간단하지만 종종 잊어버리곤 합니다: 투자는 인플레이션을 공제한 후 미래에 실질적으로 더 많은 돈을 돌려받기 위해 현재 시점에 사용할 수 있는 돈을 만드는 것입니다.

 

워렌 버핏

 

역사적 관점을 얻기 위해 오늘로부터 34년 전을 되돌아보면 희년과 불황기가 거의 성경적인 대칭을 이루고 있음을 알 수 있습니다. 이 기간 동안 주식 시장에서 어떤 일이 일어났는지 관찰하기 위해 먼저 이 기간의 첫 17년을 살펴봅시다. 1964년 말부터 1981년 말까지 다음과 같은 일이 일어났습니다:

 

다우존스 산업평균지수: 1964년 12월 31일 지수 수준 - 874.12포인트, 1981년 12월 31일 지수 수준 - 875.00포인트.

 

저는 장기 투자자이자 인내심 있는 투자자로 알려져 있지만, 이것은 큰 움직임에 대한 저의 이해가 아닙니다. 같은 17년 동안 미국에서 생산되거나 제공되는 모든 재화와 서비스를 포함하는 미국의 국내총생산은 370% 증가하여 거의 5배나 증가했습니다. 또는 다른 잣대를 사용한다면, 포춘 500대 기업(물론 기업 수는 계속 바뀌고 있습니다)의 매출은 6배 이상 증가했습니다. 하지만 다우 지수는 전혀 움직이지 않았습니다.

 

이를 이해하려면 먼저 투자 결과에 영향을 미치는 두 가지 중요한 변수 중 하나를 살펴볼 필요가 있습니다: 금리 수준은 금융 가치 평가에서 중력과 같은 역할을 합니다. 금리가 높을수록 하락 압력이 커집니다. 투자자가 투자에 필요한 수익률은 국채에서 얻을 수 있는 무위험 이자율과 직접적인 관련이 있기 때문입니다. 따라서 국채 금리가 상승하면 다른 모든 자산군의 가격은 기대 투자 수익률이 다시 수렴하는 수준까지 하향 조정되어야 합니다. 반대로 국채 금리가 하락하면 다른 모든 투자 자산의 가격이 상승하게 됩니다. 요점은 투자자가 오늘 1달러를 지불할 의사가 있는 금액과 내일 받을 금액은 무위험 이자율을 먼저 비교해야만 결정할 수 있다는 것입니다.

 

따라서 무위험 이자율이 1 베이시스 포인트 또는 0.01% 변동할 때마다 해당 국가에 대한 모든 투자 가치도 변동합니다. 이는 일반적으로 이자율에 의해서만 가치가 영향을 받는 채권형 증권의 경우 쉽게 관찰할 수 있습니다. 거래 가능한 주식, 부동산, 자산 등의 경우 거의 지속적으로 가치에 영향을 미치는 다른 중요한 요인이 있기 때문에 금리 변화의 영향은 일반적으로 숨겨져 있습니다. 그럼에도 불구하고 보이지 않는 지구의 중력처럼 이러한 영향은 영구적으로 존재합니다.

 

1964년부터 1981년까지 장기 국채의 이자율은 1964년 말 4%를 약간 상회하던 것이 1981년 말에는 15% 이상으로 크게 상승했습니다. 이러한 금리 상승은 모든 투자 가치에 치명적인 영향을 미쳤으며, 우리가 등록한 유일한 것은 유가 증권의 가격뿐이었습니다. 금리의 매력의 세 배에 바로 거기에 경제의 강력한 성장에 대한 주요 설명이 있으며, 이는 움직이지 않는 주식 시장을 동반했습니다.

 

1980년대 초, 흐름이 바뀌었습니다. 여러분은 당시 연방준비제도이사회 의장이었던 폴 볼커를 기억할 것이고, 그가 얼마나 인기가 없었는지도 기억할 것입니다. 그러나 그가 한 영웅적인 일들, 즉 2달러를 찍고 인플레이션을 꺾은 것은 금리 추세를 반전시켜 꽤 인상적인 결과를 가져왔습니다. 1981년 11월 16일에 발행된 14%, 30년 만기 미국 국채에 100만 달러를 투자했다고 가정해 봅시다. 쿠폰을 재투자하여 이자를 받을 때마다 같은 유형의 채권을 더 매수하는 데 사용했습니다. 1998년 말, 5% 이자로 매수할 수 있는 장기 국채가 많았을 때 총 8,181,219달러를 보유하게 되어 연간 13%가 조금 넘는 수익을 얻게 됩니다.

 

연평균 13%의 상승률은 과거 17년 동안의 주가 상승률보다 더 높은 수치입니다. 실제로 대부분의 17년 기간보다 더 높습니다. 이는 막대한 국채만으로 달성한 놀라운 결과입니다.

 

이자율의 힘으로 주가와 기타 투자 자산이 상승했습니다. 1981년 11월 16일에 다우존스 지수에 100만 달러를 투자하고 배당금을 모두 재투자했다면 1998년 12월 31일에 19,720,112달러를 보유하게 되었을 것입니다. 연평균 수익률은 19%였을 것입니다.

 

1981년 이후 주식 가치의 상승은 과거 그 어떤 기록도 뛰어넘는 수치입니다. 대공황의 저점인 1932년 7월 8일 다우존스 종가 41.22포인트에 주식을 매수하여 17년 동안 보유했다면 실현했을 수익률을 뛰어넘는 상승률입니다.

 

17년 동안 주식 시장을 지탱한 두 번째 요인은 위 차트(참고: 차트를 사용할 수 없음)에 GDP 대비 비율로 표시된 기업의 순이익이었습니다. 결과적으로 이 차트는 주주들이 해마다 미국 경제에 기여한 GDP의 비율을 보여줍니다.

 

보시다시피 차트는 1929년부터 시작됩니다. 제가 1929년을 좋아하는 이유는 이 시기가 제 모든 것이 시작된 시기이기 때문입니다. 당시 아버지는 주식 중개인이셨는데, 가을에 공황이 닥친 후 지금은 다 망한 사람들에게 전화하는 것이 두려우셨죠. 그래서 아버지는 오후에 집에 계셨죠. 당시에는 TV가 없었죠. 그래서 저는 1929년 11월 30일경에 잉태되었고 9개월 후인 1930년 8월 30일에 태어났어요. 그래서 저는 크래쉬에 대해 영원히 따뜻한 느낌을 가질 것입니다.

 

 

보시다시피, GDP 대비 기업 이익은 1929년에 정점을 찍은 후 감소했습니다. 차트의 왼쪽은 대공황뿐만 아니라 전쟁 기간 동안의 이익 호황(이익에 대한 과도한 과세로 인해 억제됨)과 종전 후의 추가 호황으로 인해 사실상 예외적인 상황으로 가득 차 있습니다. 그러나 1951년 이후부터 GDP 대비 기업 이익의 비율은 약 4~6.5%의 범위에서 안정되었습니다.

 

그럼에도 불구하고 1981년 이러한 추세는 이 범위의 낮은 밴드로 이동했고 1982년에는 상승률이 3.5%까지 떨어졌습니다. 당시 투자자들은 두 가지 부정적인 테마에 집착했습니다: 수익률은 낮은 지점에 있었지만 일반 금리 수준은 매우 높은 지역에있었습니다.

 

그리고 늘 그렇듯이 투자자들은 자신이 본 것을 미래에 투영했습니다. 앞유리가 아닌 백미러를 통해 미래를 보는 것이 그들의 변하지 않는 습관입니다. 그들이 돌이켜 본 것은 앞으로의 조국의 미래에 대해 크게 낙담하게 만들었습니다. 그들은 이제 지속적으로 높은 이자율과 낮은 수익을 기대했습니다. 따라서 그들은 그 기간 동안 국내총생산이 거의 5배나 증가했음에도 불구하고 다우존스 지수는 17년 전과 같은 수준에서 머물러 있는 것을 보았습니다.

 

그렇다면 1982년 이후 17년 동안에는 어떤 일이 일어났을까요? 이 두 번째 17년 동안 GDP는 세 배 미만으로 성장했습니다. 그러나 금리가 하락하기 시작했고 볼커 효과가 사라진 후 이익은 꾸준히 증가하지는 않았지만 그럼에도 불구하고 실질적인 강세를 보이기 시작했습니다. 차트의 기업 이익 추세를 보면 1990년대 후반의 세후 이익이 일반적인 범위의 상한선인 GDP의 6%에 근접했음을 알 수 있습니다. 1998년 말 장기 국채 금리는 약 5%까지 하락했습니다.

 

그렇다면 1982년 이후 17년 동안에는 어떤 일이 일어났을까요? 이 두 번째 17년 동안 GDP는 세 배 미만으로 성장했습니다. 그러나 금리가 하락하기 시작했고 볼커 효과가 사라진 후 이익은 꾸준히 증가하지는 않았지만 그럼에도 불구하고 실질적인 강세를 보이기 시작했습니다. 차트의 기업 이익 추세를 보면 1990년대 후반의 세후 이익이 일반적인 범위의 상한선인 GDP의 6%에 근접했음을 알 수 있습니다. 1998년 말 장기 국채 금리는 약 5%까지 하락했습니다.

 

투자자에게 가장 중요한 두 가지 펀더멘털(기업 실적과 금리)의 극적인 변화는 다우존스 지수가 875포인트에서 9,181포인트로 치솟은 17년 동안 주가가 10배 이상 상승한 이유의 상당 부분을 설명하지만, 전부는 설명하지 못합니다. 시장 심리도 중요한 역할을 했습니다. 강세장이 시작되고 시스템에 관계없이 모두가 돈을 벌 수 있는 시점에 도달하면 많은 사람들이 게임에 빠져들게 됩니다. 그들은 더 이상 수익과 이자율에 반응하지 않고 단순히 주식을 보유하지 않는 것이 실수인 것 같다는 사실에만 반응합니다. 결과적으로 시장을 움직이는 펀더멘털 요인은 이러한 사람들의 "파티를 놓칠 수 없다"는 요인에 의해 무시됩니다. 파블로프의 개처럼, 이 '투자자'들은 작은 종소리가 울리면(이 경우에는 아침 9시 30분에 뉴욕증권거래소의 개장 종소리) 밥을 먹는다는 것을 알게 됩니다. 이 매일의 확인을 통해 그들은 자신이 부자가 되기를 바라는 신이 있다는 것을 확신하게 됩니다.

 

오늘날 대부분의 투자자는 자신이 걸어온 길을 되돌아보며 장밋빛 기대를 품고 있습니다. 페인 웨버와 갤럽이 7월에 발표한 연구에 따르면 투자 경험이 가장 적은 투자자들, 즉 투자 기간이 5년 미만인 투자자들은 향후 10년간 연평균 22.6%의 수익을 기대하는 것으로 나타났습니다. 반면 20년 이상 투자한 투자자의 기대 수익률은 12.9%에 불과했습니다.

 

이제 저는 12.9%에 근접하지 못하는 이유를 정당화하고 가치를 결정하는 핵심 요소를 살펴봄으로써 제 주장을 뒷받침하고자 합니다. 투자자가 10년, 17년 또는 20년 동안 오늘날의 시장에서 큰 수익을 얻으려면 세 가지 중 하나 이상이 일어나야 합니다. 마지막 요점은 나중에 다시 설명하겠지만, 여기서는 처음 두 가지를 설명하겠습니다:

 

 

1. 금리 수준이 더 하락해야 합니다. 현재 6% 수준인 정부 금리가 3%로 떨어지면 이 요인만으로도 주식 시장 가치는 약 두 배로 상승할 수 있습니다. 여담이지만, 금리가 이렇게 될 것이라고 생각하거나 일본처럼 1%까지 떨어질 것이라고 생각한다면 실제로 돈을 버는 방향으로 가야 합니다: 바로 채권 옵션입니다.

 

2. 국내총생산 대비 기업의 수익성이 증가해야 합니다. 뉴욕에 사람보다 변호사가 더 많다고 누군가 말한 적이 있습니다. 저는 그 사람이 수익이 GDP보다 더 커질 것이라고 생각하는 사람이라고 생각합니다. 구성 요소의 성장이 영원히 총계를 추월할 것이라고 기대하기 시작하면 분명히 수학적 문제에 빠지게 됩니다. 제 생각에는 GDP 대비 기업 이익이 언제까지나 6% 이상을 유지할 수 있다고 믿으려면 극단적인 낙관주의자가 되어야 할 것입니다. 이 비율을 낮출 수 있는 한 가지 상황은 경쟁이며, 경쟁은 영원히 존재할 것입니다. 또한 사회 정치적인 측면도 있습니다. 주식 투자자들이 미국 경제에서 영원히 더 큰 몫을 차지하게 되면 다른 그룹은 더 작은 몫에 만족해야 할 것입니다. 이로 인해 정치적 문제가 커질 수 있으며, 제 생각에는 파이의 상당 부분을 차지하는 것은 불가능할 것으로 보입니다.

 

그렇다면 몇 가지 합리적인 가정을 해볼까요? GDP가 연평균 5%, 즉 3%의 실질 성장률에 2%의 인플레이션이 더해져 성장한다고 가정해 봅시다. GDP가 5% 성장하는데 금리 측면에서 아무런 지원을 받지 못한다면 주식 시장 전체의 가치는 더 이상 상승할 수 없습니다. 그래도 배당을 통해 약간의 수익을 더할 수 있습니다. 하지만 현재 주가를 보면 배당이 전체 실적에 미치는 영향은 생각보다 적습니다. 또한 투자자는 기업이 자사주 매입을 통해 주당 순이익을 늘린다고 해서 이익을 기대할 수 없습니다. 여기에 존재하는 모순은 기업들이 신주를 유통시키느라 바쁘다는 것입니다. 신규 발행과 항상 사용 가능한 스톡옵션을 통해 말이죠.

 

 

GDP

 

다시 GDP 성장률 5%라는 제 주장으로 돌아가서, 투자자가 기대할 수 있는 수익률에는 한계가 있다는 점을 상기시켜 드립니다. 미국 기업의 수익성이 5% 성장에 그친다면 22%에 훨씬 못 미치는 미국 기업의 가치평가를 통해 영원히 연간 12%의 수익을 기대할 수는 없습니다. 피할 수 없는 사실은 자산의 가치는 그것이 무엇이든 장기적인 수익보다 빠르게 성장할 수 없다는 것입니다.

 

이제 다른 관점을 취하고 싶을 수도 있습니다. 그게 잘못된 것은 아닙니다. 하지만 여러분의 가정을 말씀해 주세요. 예를 들어 미국 대중이 주식으로 연간 12%의 수익을 올릴 것이라고 생각한다면, "좋아, 연간 GDP 성장률이 10%로 예상한다. 여기에 2%의 배당 소득을 더하고 이자율은 일정한 수준을 유지합니다."라고 말해야 합니다. 또는 이러한 주요 변수를 다른 방식으로 재정렬해야 합니다. 그러나 바로 이 피터팬(참고: 어른이 되고 싶지 않은 아이) 접근 방식으로는 충분하지 않습니다.

 

또한 미래 수익은 항상 현재 가치에 영향을 받는다는 점을 기억해야 합니다. 현재 주식 시장에서 투자한 금액에 대한 아이디어를 제공하기 위해 1998년 포춘 500대 기업의 두 가지 차트를 소개합니다. 이 기업들은 미국 상장 기업 전체 가치의 약 75%를 차지합니다. 따라서 이 500대 기업을 보면 진정으로 미국을 이야기하고 있는 것입니다.

 

 

1998년 포춘 500 상금: $ 334,335,000,000

1999년 3월 15일 시장 가치: $ 9,907,233,000,000

 

 

이 두 수치에 초점을 맞추는 동안 수익 수치에는 고유한 특징이 있다는 점에 유의해야 합니다. 1998년 수익에는 매우 특이한 항목, 즉 Ford가 회사 일부를 분사하여 보고한 160억 달러의 장부상 이익이 포함되어 있습니다. 또한 포춘 500대 기업에서 흔히 볼 수 있듯이 수익 수치에는 시장 가치가 없는 State Farm과 같은 일부 비상장 기업의 이익이 포함되어 있습니다. 또한 주요 기업 비용인 스톡옵션 프로그램 비용은 수익에서 공제되지 않았습니다. 반면에 경제 현실을 반영하지 않고 쉽게 다시 추가할 수 있는 상각으로 인해 이익 수치가 줄어든 경우도 있습니다. 그러나 이러한 자격 요건을 제쳐두고 올해 3월 15일 투자자들은 3,340억 달러의 이익에 대해 10조 달러라는 막대한 금액을 지불하겠다고 말했습니다.

 

이는 매우 중요하지만 종종 간과되는 사실입니다. 투자자는 기업의 이익 외에는 그 어떤 것도 보유할 수 없다는 점을 명심하세요. 물론 여러분과 저는 더 높은 가격에 주식을 매도할 수 있습니다. 따라서 포춘 500대 기업이 하나의 기업이고 이 방에 있는 사람들이 각각 그 기업의 일부를 소유하고 있다고 가정해 봅시다. 이 경우 우리는 여기 앉아서 서로 주식을 더 높은 가격에 팔 수 있습니다. 여러분은 개인적으로 저가에 매수하고 고가에 매도함으로써 옆 동료보다 더 현명할 수 있습니다. 하지만 이런 일이 발생하면 게임에서 돈이 빠져나가지 않습니다. 상대방이 넣은 만큼만 가져갈 뿐입니다. 한편, 그룹의 운명은 여전히 기업 이익에 묶여 있기 때문에 그룹의 경험은 1분의 1도 영향을 받지 않을 것입니다. 지금부터 심판의 날까지 기업 소유주가 받을 수 있는 절대적인 최대치는 그 기업이 시간이 지남에 따라 벌어들일 수 있는 수익입니다.

 

 

그렇다면 이들이 벌어들이는 돈은 얼마나 될까요? 제 추측으로는 미국 주식 투자자들이 연간 1,000억 달러(1,300억 달러)가 훨씬 넘는 돈을 지불하고 그 의자에 앉아 있거나 조언을 구입하는 것 같습니다. 아마도 1,000억 달러는 포춘 500대 기업과 관련된 금액일 것입니다. 다시 말해, 투자자들은 포춘 500대 기업이 벌어들이는 수익의 거의 3분의 1(1998년 기준 3,340억 달러)을 다양한 종류의 의자 교체와 '의자 조언 도우미'를 위해 나눠주고 있는 것입니다. 그리고 이러한 자금 이전이 이루어진 후, 포춘 500대 투자자들은 10조 달러의 투자금에 대해 2,500억 달러 미만의 수익을 얻게 됩니다. 제 생각에 이것은 형편없는 수확입니다.

 

이제 1,000억 달러가 이러한 '도우미'들에게 흘러들어간다는 제 추정에 대해 의아해하실 수도 있습니다. 그렇다면 그들은 어떻게 요금을 청구할까요? 그 가능성을 보여드리겠습니다. 먼저 수수료, 증권 딜러의 몫, 보장된 주식 오퍼링에 대한 거래 마진을 포함한 거래 비용부터 살펴보겠습니다. 이중 계산을 고려하면 올해 미국에서 최소 3,500억 주 이상이 거래될 것으로 예상되며, 매수자와 매도자 양측의 주당 거래 비용은 평균 6센트가 될 것으로 추정됩니다. 이를 모두 합치면 420억 달러에 달합니다.

 

추가 비용에 대해 알아보겠습니다. 거래 장부를 보관하는 소규모 업체에는 상당한 수수료가, 대형 업체에는 관리 수수료가, 그리고 국내 뮤추얼 펀드의 소유자에게는 매우 큰 비중을 차지하는 비용 흐름이 있습니다. 이러한 펀드는 현재 약 3조 5,000억 달러의 자본을 관리하고 있으며, 투자자의 연간 비용은 최대 1% 또는 최소 350억 달러에 달한다고 가정할 수 있습니다.

 

그리고 지금까지 설명한 피해액에는 파생상품에 대한 수수료와 거래 마진, 변동급여형 개인연금 소유자에 대한 비용 또는 '도우미'들이 부과하는 기타 여러 가지 비용은 포함되지 않았습니다. 요컨대, 포춘 500대 기업 소유주들이 부담해야 할 마찰 비용 1,000억 달러, 즉 시장 가치의 1%는 매우 보수적인 추정치일 뿐만 아니라 아마도 그 하한선일 가능성이 높습니다.

 

게다가 끔찍한 비용처럼 보이기도 합니다. 한 애니메이션 영화에서 뉴스 해설자가 "오늘 뉴욕증권거래소에는 주식 거래가 없었습니다. 모두들 자신이 소유한 주식에 만족하고 있었습니다."라고 말하는 장면을 본 적이 있습니다. 만약 실제로 그랬다면 투자자들은 매년 약 1,300억 달러를 주머니에 넣고 있을 것입니다.

 

주식 시장에 대해 제가 말씀드린 내용을 요약해 보겠습니다: 주식이 지난 17년 동안과 마찬가지로 향후 17년 동안에도 비슷한 성과를 낼 것이라는 설득력 있는 사례를 만드는 것은 매우 어렵다고 생각합니다. 가격 상승과 배당으로 구성된 투자자가 얻을 수 있는 가장 실현 가능한 수익률을 총액으로 말해야 한다면 - 반복하지만, 총액으로 - 일정한 이자율, 2%의 인플레이션, 그리고 고통스러운 마찰 비용이 존재하는 세상에서 6%라고 말하고 싶습니다. 여기서 인플레이션을 빼면(변동이 있더라도 반드시 빼야 합니다) 실질적으로는 4%의 수익률이 됩니다. 4%가 틀렸다면 그 비율은 더 높기보다는 더 낮을 것이라고 생각합니다.

 

앞서 말씀드린 내용으로 다시 돌아가겠습니다: 투자자가 미래 시장에서 상당한 수익을 올릴 수 있는 세 가지 조건이 있다는 것입니다. 첫 번째는 금리가 하락할 수 있다는 것이고, 두 번째는 GDP 대비 기업 이익이 급격히 상승할 수 있다는 것입니다. 이제 세 번째 조건에 대해 말씀드리겠습니다. 여러분은 투자자들이 전체적으로 열심히 노력해도 자신이 승자라고 믿는 낙관주의자일 수 있습니다. 이러한 사고방식은 정보화 시대의 초창기에는 매우 유혹적일 수 있습니다(저도 진심으로 믿습니다). 주식 중개인이 알려주는 대로 확실한 승자를 매수하고 파도를 타면 됩니다.

 

금세기 초에 이 나라를 변화시킨 몇 가지 산업을 되돌아보는 것은 유익한 일이라고 생각합니다. 자동차와 항공입니다. 먼저 자동차부터 살펴봅시다. 이 나라에서 운영된 자동차 및 트럭 제조업체에 대한 총 70페이지 분량의 자료 중 하나를 가져왔습니다. 갑자기 버크셔 자동차와 오마하 자동차가 나왔습니다. 물론 저는 이것들을 알아차렸습니다. 하지만 그 외에도 전화번호부에는 다른 회사들이 가득했습니다.

 

사람들의 삶에 엄청난 영향을 미친 자동차 산업에는 적어도 2,000개 이상의 자동차 브랜드가 존재했던 것 같습니다. 자동차 초창기에 이 산업이 어떻게 발전할지 예측했다면 "이것이 바로 부의 길이다"라고 말했을 것입니다. 그렇다면 90년대까지 자동차는 어떤 발전을 이뤘을까요? 결코 가라앉지 않는 집단적 혈투 끝에 미국 자동차 회사는 세 개로 줄었고, 그 자체로 투자자들에게는 우유와 꿀의 땅이 아니었습니다. 그래서 여기에 미국에 큰 영향을 미친 산업이 있으며, 비록 예상하지 못했더라도 투자자들에게도 큰 영향을 미쳤습니다.

 

 

그런데 때로는 이러한 혁신적인 이벤트의 패자를 결정하는 것이 훨씬 더 쉽습니다. 여러분은 다가오는 자동차의 가치를 이해했지만 자동차를 통해 돈을 벌 수 있는 회사를 선택하기가 어려웠을 것입니다. 하지만 그 당시 한 가지 분명한 결정을 내렸을 수도 있습니다 - 때로는 그런 것들을 뒤집는 것이 더 낫습니다 - 그것은 말을 공매도하는 것이 었습니다. 솔직히 저는 버핏 가문이 그 기간 동안 말을 공매도하지 않은 것이 실망스러웠습니다. 변명의 여지가 없었습니다: 우리가 살고 있는 네브라스카에서는 말을 아주 쉽게 빌릴 수 있었기 때문에 '숏 스퀴즈'(참고: 공매도자가 가격 하락을 예상하고 잘못된 판단을 내릴 경우 손실을 줄이기 위해 시장에서 상승하는 주식을 다시 사들여야 하는 상황)를 피할 수 있었기 때문입니다.

 

1900년 미국 말 인구: 2,100만 명, 1998년: 500만 명

 

자동차를 제외하고 세기 1사분기의 또 다른 진정한 혁신 산업은 미래가 밝아 투자자들의 침샘을 자극했던 또 다른 산업인 비행기였습니다. 그래서 항공기 제조업체를 다시 살펴본 결과 1919년부터 1939년까지 약 300개의 회사가 있었다는 사실을 알게 되었습니다. 그 중 소수의 회사만이 오늘날에도 여전히 살아 있습니다. 당시 실리콘 밸리에서 제작되던 항공기 중에는 가장 충성스러운 네브라스카인조차도 더 이상 신뢰하지 않는 네브라스카와 오마하 플라이어가 있었습니다.

 

항공사 파산에 대해 알아봅시다. 다음은 지난 20년간 파산 신청을 한 129개 항공사의 목록입니다. 콘티넨탈 항공은 두 번이나 파산할 만큼 현명했습니다. 1992년 이후 - 사실 그 이후에는 상황이 나아졌지만 - 이 나라의 모든 항공사가 해가 뜬 이후 항공업으로 벌어들인 돈은 0원이었습니다. 완전히 제로였습니다.

 

이 모든 것을 지적한 후 저는 1903년 키티호크에서 오빌 라이트가 이륙했을 때 미래 자본가들에게 빚을 졌기 때문에 그를 격추시킬 수 있을 만큼 원시안적이었다고 생각합니다. 칼 마르크스도 오빌만큼 자본가들에게 큰 피해를 입히지는 못했을 테니까요.

 

저는 우리 삶을 크게 변화시켰지만 동시에 미국 투자자들에게 보상을 제공하지 못한 다른 마법의 비즈니스에 대해 이야기하고 싶지 않습니다. 예를 들어 라디오와 텔레비전 제조가 있습니다. 하지만 저는 이 기업들로부터 교훈을 얻을 것입니다: 투자의 핵심은 산업이 사회에 얼마나 영향을 미칠지, 얼마나 성장할지가 아니라 특정 비즈니스의 경쟁 우위, 그리고 더 중요한 것은 그 우위의 안정성을 판단하는 것입니다. 이러한 기업을 둘러싸고 넓고 강력한 해자를 만드는 제품이나 서비스가 투자자에게 보상을 제공합니다.

 

17년이라는 기간에 대한 논의를 하다 보니 - 부적절한 표현이긴 하지만 - 17살 메뚜기가 떠올랐습니다. 현재의 메뚜기 무리가 2016년으로 날아간다면 어떤 상황에 직면하게 될까요? 저는 그들이 지금보다 대중이 주식에 대해 덜 행복해하는 세상에 진입할 것으로 봅니다. 물론 투자자들은 실망감을 느끼겠지만, 이는 너무 많은 것을 기대하기 시작했기 때문일 뿐입니다.

 

성질이 좋든 나쁘든, 그들이 소유하고 있는 미국 기업들이 번창하여 실질적으로 매년 3%씩 수익이 증가할 것이기 때문에 그때쯤이면 그들은 훨씬 더 부유해질 것입니다. 무엇보다도 이렇게 창출된 부의 보상은 미국인들이 지금보다 훨씬 더 높은 생활 수준을 누리게 된다는 점에서 일반적으로 미국인들에게 도움이 될 것입니다. 지난 17년 동안 투자자들이 익숙해졌던 것과는 다르더라도 이것이 최악은 아닙니다.

 

 

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