펀드스미스 사용 설명서_Fundsmith Owner's Manual

Fundsmith는 장기적인 가치 증식을 목표로 하는 투자 회사로, 특정 기업의 기본적인 요소, 경쟁 우위, 그리고 매력적인 가치 평가를 기반으로 포트폴리오를 구성합니다. 그들은 일상적이고 반복적인 거래가 많은 분야, 예를 들어 소비재와 의료 소모품 분야에서 높은 자본 수익률을 창출하는 기업들에 주로 투자합니다.

펀드스미스 사용 설명서_Fundsmith Owner's Manual

 

Fundsmith는 변동성이 큰 산업, 예를 들어 항공사나 부동산과 같은 분야는 피하며, 레버리지와 금융 공학에 의존하는 은행 역시 투자 대상에서 제외합니다. 그들은 이미 시장에서 입증된 경쟁 우위를 가진 기업들, 예를 들어 자동 데이터 처리(Automatic Data Processing)와 같은 기업에 투자하여, 이러한 기업들이 제공하는 ‘연금 같은’ 특성을 활용합니다.

Fundsmith의 투자 철학은 '좋은 회사를 사고, 너무 비싸지 않게 사고, 아무것도 하지 않는다’는 간단한 세 단계 전략에 기반합니다. 이는 시장에서 장기적으로 안정적인 수익을 창출하는 데 도움이 됩니다. 이러한 전략은 개인 투자자, 자산 관리자, 기관, 사설 은행, 유명 가족, 자선 단체 및 기금에게 서비스를 제공합니다.

 

펀드스미스 사용 설명서_Fundsmith Owner's Manual

 

사용 설명서가 필요한 이유는 무엇인가요? 

 

대부분의 펀드 매니저는 광택이 있는 브로셔를 보내드립니다. 펀드스미스는 고객님께 사용설명서를 드리고자 합니다. 왜 필요한가요? 우리가 달성하고자 하는 목표와 접근 방식에 대한 귀하의 이해가 목표를 달성하는 데 중요한 요소이기 때문입니다. 

 

우리의 목표는 무엇인가요? 

 

호주를 발견한 항해사이자 탐험가인 쿡 선장은 이전에 어떤 사람이 가본 곳보다 더 멀리 가고 싶지 않았고, 인간이 갈 수 있는 곳까지 가고 싶었다고 말한 적이 있습니다. 그런 야망이 그를 새로운 대륙을 발견하게 만들었습니다. 우리는 지금까지 존재했던 최고의 펀드를 운영하는 것을 목표로 하고 있으며, 여러분이 소유한 펀드 중 최고의 펀드를 제공하는 것을 확실히 목표로 하고 있습니다. 

 

이는 야심찬 목표이므로 최고의 펀드가 무엇을 의미하는지 명확히 할 필요가 있습니다. 최고의 펀드란 위험을 조정하여 장기간에 걸쳐 가장 높은 수익률을 기록한 펀드를 의미합니다. 

 

단기간 또는 수익률 달성 방식과 관계없이 수익률이 가장 높은 펀드를 의미하지 않는다는 점이 이상하게 느껴질 수도 있습니다. 투자에는 많은 유행과 사이클이 있습니다. 기술, 미디어, 통신 주식이 합리적인 분석으로는 뒷받침할 수 없는 밸류에이션으로 상승했던 닷컴 열풍이 좋은 예입니다. 그 시기에 기술주에 투자하지 않았다면(그리고 저희도 투자하지 않았다면) 시장 대비 저조한 성과를 거두었을 것입니다. 저희는 투자할 가치가 없다고 생각되는 회사의 주식을 소유하지 않았을 것이기 때문에 그렇게 하길 잘한 것입니다.

 

 

 

 

 

 

펀드스미스 사용 설명서_Fundsmith Owner's Manual

 

높은 수익률을 제공하지만 우리가 용인할 수 없는 위험을 감수하는 펀드도 있습니다. 닷컴과 같은 유행을 따라가다가 거품이 꺼지기 전에 매도하여 차익을 실현하거나, 레버리지 또는 차입금을 사용하여 수익을 높이려고 하는데, 상황이 잘못되어 레버리지가 손실을 확대하거나 더 악화되기 전까지는 괜찮을 수 있습니다. 

 

펀드스미스 주식 펀드를 보유하는 동안 다른 펀드 매니저가 따르는 투자 유행이 있을 수 있지만 당사는 따르지 않을 수 있으므로 이를 이해하는 것이 중요합니다. 당사는 펀드가 귀하를 위해 작동하도록 모든 노력을 집중하고자하며 특정 투자 유행을 따르지 않는 이유에 대한 끝없는 질문을 처리하고 싶지 않기 때문에이를 이해해야합니다. 마찬가지로 중요한 것은, 당장의 투자 유행을 따르기 위해 펀드에서 돈을 인출하는 것을 원하지 않는다는 것입니다. 당사는 귀하의 펀드에서 수수료를 받고 있으며, 자금의 유입과 유출이 당사의 투자 전략에 지장을 줄 수 있다는 명백한 사실을 제쳐두고, 장기적으로 지속적으로 투자하지 않으면 수익률이 크게 감소할 수 있다는 사실도 있습니다. 

 

마이클 존슨은 자신을 이길 수 있는 유일한 사람은 자기 자신뿐이라고 말할 정도로 뛰어난 단거리 육상 선수였습니다. 즉, 자신의 기질에 의해서만 이길 수 있다는 뜻입니다. 투자 성과에 직면하는 가장 큰 위협은 바로 자신입니다. 

대부분의 투자자는 최고의 투자 성과를 거두지 못하게 하는 몇 가지 전형적인 실수를 저지릅니다.

 

일반적으로 투자자는 너무 활동적이거나 너무 활동적인 매니저가 운용하는 펀드를 구매합니다. 액티브는 여러 가지 의미를 가진 투자 전문 용어 중 하나이며 그 결과 종종 오해를 받기도 합니다. 펀드스미스는 패시브 펀드나 인덱스 펀드를 운용할 의도가 전혀 없습니다. 하지만 주식을 사고 파는 형태의 투자 활동에는 수수료와 딜러가 부과하는 매수-매도 호가 스프레드의 차이로 인해 마찰 비용이 발생합니다. 이러한 비용을 최소화할 수 있으면 할수록 좋습니다. 

 

현대 최고의 투자자인 워런 버핏은 다음과 같이 말했습니다: "오래 전 아이작 뉴턴 경은 천재의 작품인 세 가지 운동 법칙을 제시했습니다. 그러나 아이작 경의 재능은 투자에까지 미치지 못했습니다. 그는 남해 거품으로 큰 손실을 입었고, 나중에 '나는 별의 움직임은 계산할 수 있지만 인간의 광기는 계산할 수 없다'고 말했죠. 이 손실로 인해 충격을 받지 않았다면 아이작 경은 운동의 제 4법칙을 발견했을지도 모릅니다: 전체 투자자의 경우 움직임이 증가하면 수익률이 감소한다는 것입니다." 

 

이러한 낮은 수준의 활동은 애초에 올바른 주식을 매수하고 오랫동안 보유하는 믿을 수 없을 정도로 간단한 작업을 필요로 하는데, 이 두 가지 모두 말처럼 쉬운 일이 아닙니다. 

 

투자자들은 또한 잘못된 유형의 펀드를 구매하기도 합니다. 이를 설명하는 가장 좋은 방법은 Fundsmith 주식 펀드를 운영하는 방식과 이것이 대부분의 펀드 운용 업계의 운영 방식과 어떻게 대조되는지 설명하는 것입니다. 

 

펀드스미스 사용 설명서_Fundsmith Owner's Manual

 

투자 관리 산업 

 

펀드스미스 주식형 펀드는 2010년 테리 스미스가 대다수 펀드와 다른 투자 방식을 제공하기 위해 설립한 FCA 인가 펀드입니다.  미국 내 액티브 글로벌 주식 펀드의 89%는 20년간(31.12.22*) 벤치마크 대비 수익률이 저조했습니다. 평균적인 주식형 펀드 매니저가 너무 많은 주식을 보유하여 사실상 지수를 추종하기 때문에 이는 놀라운 일이 아닙니다. 따라서 실제로 얻는 결과는 매니저의 수수료와 거래 비용을 제외한 인덱스 펀드이며, 이 역시 비용이 많이 듭니다. 이러한 구조에서는 지수 대비 성과가 저조할 수밖에 없습니다. 펀드 매니저는 왜 이렇게 할까요? 이들에게 가장 큰 위험은 투자한 돈으로 지수를 밑도는 성과를 내지 않는 것이기 때문입니다.

 

동종업계에서 뒤처지는 것입니다. 특히 실패할 경우 더욱 그렇습니다. 워렌 버핏도 '관습적으로 실패하는 것이 우리가 가야 할 길이며, 집단 레밍은 썩은 이미지를 가질 수 있지만 개인 레밍은 나쁜 언론을 받은 적이 없다'고 말했습니다. 하지만 군중과 다른 행동을 하는 것이 옳다고 해도 경력 향상에 도움이 되는지는 분명하지 않습니다. 기관 투자자에게 조언하는 컨설턴트나 많은 개인 투자자에게 조언하는 어드바이저 등 투자계의 문지기들은 일반적으로 다른 생각이나 행동을 지지하지 않습니다. 투자에서 성공하는 유일한 방법은 군중에서 벗어나는 것이기 때문에 이는 아이러니한 일입니다. 

 

이 문제는 영국에만 국한된 문제가 아닙니다. 예일대 경영대학원 학자들이 액티브 쉐어 방법론을 사용한 최근 연구에 따르면 액티브 쉐어가 낮은 미국의 '액티브' 뮤추얼 펀드('인덱스 허거' 또는 '클로젯 인덱서')는 1980년대에는 거의 0%였던 반면 2003년에는 전체 자산의 약 30%를 차지했으며 액티브 쉐어가 낮은 펀드는 벤치마크 조정 수익률이 낮고 비용을 빼고 나면 더 나쁜 성과를 내는 것으로 나타났습니다. 

 

펀드스미스에서는 추적오차에 대해서는 절대 언급하지 않겠습니다. 추적오차는 포트폴리오가 벤치마크 지수를 얼마나 근접하게 추종하는지를 나타내는 척도입니다. 사실 우리는 추적오차를 수용합니다. 우리는 벤치마크에서 벗어나고자 합니다. 물론 긍정적인 방향으로요. 따라서 저희는 고객들이 추적오차를 문제라고 생각하거나, 심지어 생각이나 토론을 할 수 있는 정당한 주제라고 착각하거나 시간을 낭비하지 않기를 바랍니다. 

 

대부분의 펀드 관리 그룹도 다양한 펀드를 관리합니다. 영국 기업에 투자할 수 있는 영국 소재 뮤추얼 펀드는 2,000개가 넘지만 런던 증권거래소에 상장된 기업은 약 2,700개에 불과합니다. 이는 상당히 명백한 문제를 야기합니다. 대부분의 펀드 운용 그룹은 성장과 인컴, 대기업과 중소기업, 해외 및 국내 주식, 신흥 시장 펀드, 롱온리 펀드와 롱/숏 펀드, 특정 섹터에 투자하는 펀드 등 무수히 많은 펀드를 보유하고 있으며 이는 주식에만 해당되는 이야기입니다.

 

많은 펀드 운용 그룹의 전략이 가능한 모든 투자 기법과 새로운 유행에 따라 새로운 펀드를 조성하고 그중 일부만 성공하고 그렇지 않은 펀드는 눈에 띄지 않기를 바라는 것이라고 생각해도 용서받을 수 있습니다. 

 

 

 

펀드 이름이 펀드스미스 주식형 펀드라는 것을 눈치챘을 것입니다. 성장 펀드나 인컴 펀드라고 명시되어 있지 않습니다. 마케팅 고문은 인컴 펀드가 성장 펀드보다 더 많이 팔리기 때문에 인컴 또는 배당이라는 단어를 제목에 넣기를 매우 원했습니다. 저희는 인컴과 성장의 구분이 인위적이라고 생각하기 때문에 그 조언을 따르지 않았습니다. 우리가 투자하고자 하는 종류의 좋은 기업은 투자한 자본에 대해 평균보다 더 나은 현금 흐름 수익을 창출하고, 이러한 수익을 유지할 수 있으며, 심지어 새로 투자한 자본에 대해서도 이러한 수익을 복제할 수 있습니다.

 

이러한 우수한 수익률로 투자할 수 있는 기회를 발견하면 배당금을 지급하지 않고 투자하기를 원합니다. 그러나 우리가 찾는 종류의 기업 대부분은 이익에 비해 양호한 현금 흐름을 창출하기 때문에 배당을 지급하며, 우량 기업이라도 우수한 수익률로 투자할 기회는 제한적입니다. 이러한 소득을 받을 것인지 아니면 복리를 추구할 것인지는 펀드 신청서에서 어떤 주식 클래스를 선택하느냐에 따라 달라집니다. 투자 가능한 기업 중 한 세트는 "성장" 기업이고 배당을 지급하지 않는 기업이고 다른 세트는 수익의 대부분을 배당하는 "인컴" 주식이라는 생각은 마케팅 담당자의 발명일 뿐 투자 현실이 아닙니다. 

어쨌든 펀드 운용 업계의 문제점은 여기까지입니다. 펀드스미스 주식 펀드는 어떻게 운용하나요? 

 

매수 후 보유를 지향합니다. 

 

우리는 장기 매수 및 보유 투자자를 지향합니다. 우리는 수년에 걸쳐 가치가 복리로 상승할 주식만을 보유하고자 합니다. 따라서 우리는 종목을 고를 때 매우 신중을 기해야 합니다. 워렌 버핏처럼 우리는 매일, 아니 사실 매년 좋은 투자 아이디어를 얻을 수 없다고 믿습니다. 따라서 우리는 투자를 정당화할 수 있는 가격으로 좋은 투자 아이디어를 찾을 수 있는 횟수만큼만 투자 경력을 쌓는다고 생각해야 하며, 20번을 찍고 나면 쓸 수 있는 트램 티켓처럼 취급해야 합니다. 이는 또한 거래의 마찰 비용을 최소화합니다. 

 

양질의 비즈니스에 투자하는 것을 목표로 합니다. 

 

너무나 당연하게 들릴 수 있지만, 많은 투자자가 이를 실천하지 않거나 우량 기업에 대한 정의가 제대로 되어 있지 않다는 사실에 놀랄 수도 있습니다. 

 

저희가 생각하는 양질의 비즈니스는 투입된 운영 자본에 대해 높은 수익을 유지할 수 있는 비즈니스입니다. 현금으로 말이죠. 아이슬란드 은행의 예금자들이 발견한 것처럼 이자율이 가장 높은 은행 예금(반드시 위험과 균형을 이룬다)이나 심지어 우리와 같은 펀드의 수익률을 찾을 때 이 개념에 대해 전혀 혼란스럽지 않은 투자자들이 기업을 평가할 때 구슬을 잃는다는 것은 재밌는 일입니다. 그들은 주당 순이익의 성장과 기타 횡설수설에 대해 이야기하기 시작합니다. 주당 순이익은 현금과 같지 않지만, 더 중요한 것은 이러한 순이익을 창출하는 데 사용된 자본이나 이를 통해 얻은 수익은 고려하지 않는다는 것입니다. 여러분이 투자에서 원하는 것이 주당순이익의 증가뿐이라면, 무제한의 자본을 공급하고 수익 창출에 대해서는 눈을 감는다면 필요한 만큼의 수익을 제공할 수 있습니다. 많은 투자자가 특히 인수 기업에 투자하는 방식이지만, 솔직히 이 방법을 투자 방법으로 추천하지는 않습니다.

 

단순히 높은 수익률만을 추구하는 것이 아닙니다. 우리는 지속 가능한 높은 수익률을 추구합니다. 이를 위해 중요한 기여를 하는 것은 일반적으로 소비자들의 재구매입니다. 매일 작은 품목을 많이 판매하는 회사는 철강 제조업체처럼 주기적으로 매출이 변동하거나 부동산 개발업체처럼 '덩어리'를 형성하는 회사보다 수년 동안 더 일관된 수익을 올릴 수 있습니다. 

 

이 접근 방식은 소비자에게 직접 판매하지 않거나 짧고 규칙적인 주기로 소비되지 않는 상품을 만드는 대부분의 비즈니스에서 배제됩니다. 자본재 회사는 기업에 판매하고, 기업 구매자는 비즈니스 사이클이 하락할 때 이러한 제품의 구매를 연기할 수 있습니다. 또한, 기업 구매자는 구매 비용을 낮추고 결제 기간을 늘리기 위해 직원을 고용합니다. 기업이 소비자에게 제품을 판매하더라도 제품의 수명이 연장될 수 있다면 우리의 기준에 부합하지 않을 가능성이 높습니다. 소비자는 어려운 시기가 오면 자동차, 집, 가전제품은 교체를 미룰 수 있지만 식품과 세면도구는 그렇지 않습니다. 그러나 자본재를 판매하거나 기업에 판매하는 모든 회사가 우리의 투자 대상 밖에 있는 것은 아닙니다.

 

비즈니스 서비스 회사는 지속적인 반복 비즈니스의 원천을 가지고 있을 수 있으며, 일부 자본재 회사는 서비스 및 예비 부품 제공과 설치된 장비 기반에서 수익의 대부분을, 때로는 전체 수익보다 더 많은 수익을 얻기도 합니다. 이러한 기업들은 당사의 기준을 충족할 수 있습니다. 

 

 

 

우리는 무형의 자산으로 복제하기 어려운 비즈니스에 투자하고자 합니다.

유형 자산에 의존하지 않는 비즈니스를 찾는 것은 직관적이지 않은 것처럼 보일 수 있지만, 이해해 주시기 바랍니다. 우리가 투자하고자 하는 비즈니스는 초정상 수익을 내는 비즈니스 활동에 새로운 자본이 몰리면 수익률이 평균으로 되돌아간다는 평균회귀의 법칙을 깨는 매우 특이한 일을 합니다. 

 

그들이 이렇게 할 수 있는 이유는 그들의 가장 중요한 자산이 자본만 있으면 누구나 복제할 수 있는 유형 자산이 아니라 경쟁자가 아무리 많은 자본을 투입해도 복제하기 매우 어려운 무형 자산이기 때문입니다. 게다가 은행은 유형의 담보가 주는 (종종 환상적인) 편안함을 선호하는 경향이 있기 때문에 기업이 차입금을 통해 이러한 무형 자산을 복제하기는 어렵습니다. 즉, 신용을 자유롭게 이용할 수 있을 때 기업은 경제적으로 비합리적인(또는 적어도 무수히 많은) 경쟁자들로 인해 어려움을 겪지 않습니다.

 

공정하게 말하자면, 주식 시장의 '거품' 시기에는 예측 가능한 수익이 없어 보이는 주식으로 자금을 조달할 수 있지만 닷컴 스타일의 현상은 매우 드물며, 모든 구름이 그렇듯이 닷컴 붐은 우리가 추구하는 종류의 '오래된 경제' 주식의 가치 하락으로 이어졌습니다. 

 

우리가 추구하는 무형 자산의 종류는 브랜드 이름, 지배적인 시장 점유율, 특허, 유통망, 설치 기반 및 고객 관계입니다. 이러한 무형 자산의 조합이 기업의 프랜차이즈를 정의합니다. 

 

주식 시장은 일반적으로 기업의 수익률이 평균으로 회귀할 것이라는 비합리적인 가정을 바탕으로 기업의 가치를 평가하기 때문에, 수익률이 평균에 미치지 못하는 기업은 저평가될 수 있습니다. 바로 여기에 투자자로서 우리의 기회가 있습니다.

 

우리는 "더 큰 바보 이론"에 관여하지 않습니다. 

 

우리는 펀드스미스 주식형 펀드에 있는 모든 회사를 정말 소유하고 싶습니다. 우리는 좋은 기업이 아니거나 더 어리석은 사람이 나타나 더 높은 가격을 지불하기를 바라면서 과대평가된 기업이라는 것을 알면서도 소유하지 않습니다. 우리는 현명하게도 우리보다 더 큰 바보가 없다고 가정합니다. 

 

펀드스미스 사용 설명서_Fundsmith Owner's Manual

 

레버리지가 필요한 기업은 피합니다. 

 

무차입으로 자본 대비 높은 수익을 창출하는 기업에만 투자합니다. 레버리지가 있더라도 차입금이 필요하지 않은 기업입니다. 예를 들어, 금융 회사(은행, 투자 은행, 신용카드 대출 회사, 리스 회사 등)는 일반적으로 자본에 대한 무차입 수익률이 낮습니다. 그런 다음 대출자와 예금자의 자금으로 자본을 몇 배 이상 레버리지해야만 주주 자본에 대한 적정 수익률을 주주들의 자기자본에 대해. 더 심각한 문제는 부동산과 같은 일부 업종에서는 레버리지를 사용해야만 적절한 자기자본 수익을 얻을 수 있다는 것입니다.

 

즉, 레버리지가 없는 자기자본 수익률이 부적절할 뿐만 아니라 주기적으로 신용 공급이 회수되어 자산 기반의 유동성을 고려할 때 종종 재앙적인 결과를 초래할 수 있습니다. 레버리지를 평가할 때 소매업과 같은 일부 업종에서 흔히 볼 수 있는 운영리스 형태의 장부 외 금융을 포함합니다.

 

우리가 추구하는 비즈니스는 성장 잠재력이 있어야 합니다. 

 

기업이 높은 무차입 수익률을 달성하는 것만으로는 충분하지 않습니다. 우리가 정의하는 성장성은 기업이 성장을 위해 초과 현금 흐름의 적어도 일부를 비즈니스에 재투자할 수 있어야 하며, 그렇게 재투자한 현금으로 높은 수익을 창출할 수 있어야 한다는 것입니다. 시간이 지남에 따라 재투자할 때마다 1파운드 이상의 주식 시장 가치를 창출하여 주주의 부를 복합적으로 증가시켜야 합니다. 

 

우리가 보기에 성장은 수익률과 분리해서 생각할 수 없습니다. 빠른 성장은 좋은 소식이 될 수도 있고 나쁜 소식이 될 수도 있습니다. 이는 성장을 위해 얼마나 많은 자본을 투자해야 하는지에 따라 달라집니다. 은행 저축 계좌의 '수익'은 계좌에 더 많은 돈을 입금할수록 더 빨리 증가합니다. 그러나 대부분의 자산을 이러한 계좌에 넣는 것은 좋은 투자 전략이 될 수 없으며, 투자한 자본을 두 배로 늘리면 두 배의 이자를 받을 수 있다는 사실에 기뻐해서는 안 됩니다. 그것은 성장이 아닙니다. 성장의 원천도 고려해야 할 요소입니다. 가격 상승으로 인한 수익 증가는 경쟁업체가 번성할 수 있는 우산을 만들어줄 뿐입니다. 단순한 가격 경쟁력보다 판매되는 상품이나 서비스의 물리적 성장이 있는 기업에 더 관심이 있지만, 그것도 좋습니다.

 

회복탄력성이 뛰어난 비즈니스에 투자하기 위해 노력합니다. 

 

회복탄력성의 중요한 요소는 제품의 노후화에 대한 저항력입니다. 즉, 빠른 기술 혁신이 이루어지는 산업에는 투자하지 않습니다. 투자자들은 종종 혁신을 추구하지만 혁신이 항상 지속적인 가치를 창출하는 것은 아닙니다. 운하, 철도, 항공, 마이크로칩, 인터넷 등의 발전은 산업과 사람들의 삶을 변화시켰습니다. 인터넷이 많은 전통 미디어 산업의 가치를 파괴한 것처럼 일부 투자자에게는 가치를 창출했지만, 다른 투자자에게는 많은 자본이 파괴되었습니다. 

 

1903년 키티 호크에서 라이트 형제의 첫 동력 비행을 목격한 투자자가 취할 수 있는 가장 현명한 행동은 격추하는 것이었을 것이라는 워렌 버핏의 말에 동의합니다. 이러한 현명함을 의심하는 사람은 시간이 지남에 따라 항공사의 재무 성과를 살펴봐야 합니다. 

 

세상을 바꿀 수 있는 크고 흥미로운 새로운 개발이 반드시 장기적으로 좋은 투자는 아닙니다. 우리는 새로운 혁신을 발견하고 가치를 파괴할 수 있는 잠재력에 대한 진실이 드러나기 전에 매진하겠다는 (종종 무언의) 목표를 가지고 단기간 동안 초기 열광의 물결을 탈 기술이나 욕구를 가지고 있지 않습니다. 투자자로서 우리는 오랫동안 확립된 제품과 산업에서 제품 개발을 통해 이익을 얻고자 할 뿐입니다. 

 

 

 

밸류에이션이 매력적이라고 판단될 때만 투자합니다. 

 

이 역시 당연한 이야기처럼 보일 수 있지만, 우량한 기업에 투자하고도 지속적으로 투자금을 초과 지급해 수익률이 저조한 투자자를 많이 보아왔습니다. 저희는 모든 기업의 잉여현금흐름을 세금과 이자를 제외한 배당금 및 기타 분배금 전, 그리고 재량에 따라 불필요한  자본 지출을 더한 후 계산합니다. 그렇지 않으면 성장을 위해 투자하는 기업에 불이익을 줄 수 있습니다. 

당사의 목표는 기업 주가 대비 주당 잉여현금흐름(잉여현금흐름 수익률)이 장기 금리에 비해 높고 포트폴리오 안팎의 다른 투자 후보의 잉여현금흐름 수익률과 비교했을 때 높은 경우에만 투자하는 것입니다.  우리의 목표는 채권이 할 수 없는 성장과 가치 복리를 이룰 것으로 판단되는 증권을 채권과 비슷하거나 더 나은 수익률로 매입하는 것입니다. 

 

시장 타이밍을 맞추려 하지 않습니다. 

 

당사는 시장 수준, 타이밍 또는 전개 상황을 반영하여 포트폴리오의 주식 투자 비율을 관리하려고 시도하지 않습니다. 시장 타이밍을 맞추는 것은 우리가 가지고 있다고 주장하지 않는 기술입니다. 결과를 보면 다른 펀드 매니저들도 마찬가지지만, 그렇다고 해서 노력을 멈추지는 않는 것 같습니다. 연구에 따르면 대부분의 성공적인 펀드 매니저는 시장 타이밍에 대한 결정을 피하는 것으로 나타났습니다. 잘 할 수 없다는 것 외에도 시도하는 것조차도 잠재적인 결과를 초래할 수 있기 때문입니다. 예를 들어 1980~2009년에 영국 인덱스 펀드에 투자했다면 약 700%의 투자 수익을 달성했어야 한다는 사실이 이를 잘 보여줍니다. 그러나 그 기간 동안 주식 시장 최고 20일의 성과를 놓쳤다면 수익률은 240%에 불과했을 것입니다.

 

약 7,000일의 영업일 중 20일을 포착하기 위해 매수 및 매도 결정에 시간을 맞출 수 있다고 주장하지 않습니다. 또한 펀드스미스 주식 펀드는 자산 배분 도구를 제공하기 위한 것이 아닙니다. 펀드스미스 주식 펀드를 소유하고 있다면 이미 포트폴리오의 해당 부분을 당사가 설명하는 방식으로 관리하는 주식에 투자하기로 결정한 것으로 간주합니다.

 

우리가 시장 타이밍을 맞추지 못하는 이유 중 하나는 경기 순환이 심한 섹터에 투자하지 않기 때문입니다. 이러한 투자를 통해 성과를 낼 수는 있지만 경제 사이클과 시장 사이클이 어떻게 연관되어 있는지에 대한 좋은 타이밍 감각이 필요합니다. 또한 "비싸 보일 때만 주기적으로 매수하라"는 투자 격언에서 알 수 있듯이 이러한 투자는 직관에 반하는 경우가 많기 때문에 강한 신경이 필요합니다. 수익이 거의 없거나 전혀 없을 때는 사이클의 바닥에 있거나 바닥에 가까워지기 때문입니다. 그 반대의 경우도 마찬가지입니다. 주가가 저렴해 보일 때 매도하면 수익이 최고조에 달하기 때문입니다. 

 

우리는 이러한 투자를 위한 기술이나 체질을 갖추고 있는지 확신할 수 없습니다. 어쨌든 경기 순환형 비즈니스에 투자하는 데는 이 걱정스러운 타이밍을 대충 맞힌다고 해도 한 가지 큰 단점이 있는데, 그것은 대부분 자본 대비 적절한 수익을 내기 어려운 저품질 비즈니스라는 점입니다. 해당 사업 분야에는 진입 장벽이 거의 없습니다. 주요 항공사 투자자가 되고 싶다면 두 팔 벌려 환영받을 것입니다. 그러나 타이밍을 제대로 잡았는지 기다리는 동안 투자의 기본 가치는 복리보다 약화될 가능성이 더 높으며, 물론 때때로 항공사는 한 사이클에서 전혀 살아남지 못합니다. 

 

벤치마크에 집착하지 않습니다. 

 

충분한 기간에 걸쳐 현금, 채권, 주식 및 기타 펀드의 성과 등 다양한 벤치마크와 비교하여 당사의 성과를 평가하고 싶을 것이며, 당사는 비교 정보를 제공함으로써 그 과정에서 도움을 드리고자 합니다.  그러나 단기 성과를 제공하려는 것이 아니므로 단기적으로 다른 자산 가격이나 지수의 움직임과 비교하는 것은 도움이 되지 않는다고 생각합니다. 경고: 저희가 보기에 1년은 측정하기에는 짧은 기간입니다. 게다가 1년은 비즈니스나 투자 사이클의 기초가 되는 기간이 아닙니다. 사실 1년은 지구가 태양을 한 바퀴 도는 데 걸리는 시간으로, 투자보다는 천문학을 연구하는 데 더 유용합니다.

 

따라서 장기간 필요하지 않은 자금으로 투자하고 시가총액 조정에 대해 상대적으로 낙관적인 태도를 유지할 수 있는 경우에만 펀드스미스 주식 펀드에 투자해야 합니다. 시장 가격이 하락하면 포트폴리오의 시장 가치가 하락할 수 있지만, 포트폴리오 기업의 내재가치가 하락했다고 판단되는 경우에만 우려할 것이며, 그렇게 알려드릴 것입니다. 반대로 인수를 통해 단기적으로 실적이 향상된다고 해도 기뻐하지 않을 것입니다. 문제는 현금으로 자본에 대한 높은 지속 가능한 수익을 제공할 수 있는 대체 투자처를 찾고, 해당 기업이 창출하는 현금 중 적어도 일부를 그러한 수익에 사용할 수 있도록 비즈니스를 성장시켜야 한다는 것입니다. 아시다시피 이러한 투자는 극히 드뭅니다.

 

우리는 글로벌 투자자입니다 

 

우리는 "글로벌"이라는 용어에 약간 의구심이 듭니다. 누군가 '글로벌 영업 책임자'라고 적힌 명함을 제시하면 지구본을 몇 개나 팔았는지 물어보고 싶은 유혹이 들기도 합니다. 일반적으로는 영업 책임자를 의미하지만, 일부 조직에서는 토끼가 번식하는 속도보다 더 빠르게 책임자와 상무이사를 증식하기 때문에 구별을 시도하는 거창한 방법일 수도 있습니다. 

 

이 용어가 자주 사용되는 과장된 표현에도 불구하고 펀드스미스 주식 펀드는 글로벌 투자자가 되고자 합니다. 펀드 운용 그룹은 시대착오적인 국가 또는 지역 투자 펀드를 확산하는 경향이 있습니다. 영국과 같은 선진국에 기반을 둔 투자자는 이러한 펀드를 매수한 결과 자국 시장의 비중을 과도하게 늘리고 개발도상국 시장에서 일반적으로 높은 성장 전망을 가진 기업에 대한 비중을 줄이며 포트폴리오에서 영국 이외의 지역에 상장된 적합한 투자 종목을 제외할 수 있습니다. 

 

영국 주식에만 투자하는 펀드를 만든다는 발상 자체가 기이하게 느껴집니다. 왜 세계 최고의 성장 기업이 경제 규모로는 세계 5위에 불과하고 유럽 연안의 작은 섬에 위치한 국가의 주식 시장에 상장되어야 할까요? 글로벌 관점으로 투자할 때의 또 다른 장점은 모든 지역의 기업의 성장률과 밸류에이션을 대조하고 비교할 수 있다는 점입니다. 

 

우리가 투자하고자 하는 기업 중 일부는 수익의 상당 부분을 개발도상국 시장에서 창출합니다. 이를 통해 개발도상국 시장 노출의 일부 이점(대부분 성장)을 얻는 동시에 세계 주요 주식 시장 중 하나에 상장된 대규모 국제 기업의 지배구조(항상 그런 것은 아니지만)의 혜택을 누릴 수 있습니다. 

 

 

 

지나친 다각화는 지양합니다. 

 

포트폴리오 다각화를 추구하지만 투자 기준이 엄격하기 때문에 불가피하게 20~30개 기업에 집중된 포트폴리오를 보유할 수밖에 없습니다. 우리는 두 가지 이유로 집중 리스크를 두려워하지 않습니다. 하나는 20개 종목으로 최적의 다양성을 달성할 수 있다는 연구 결과가 있기 때문입니다. 하지만 우리의 투자 기준은 일반적으로 특정 섹터에 집중되는 경향이 있기 때문에 우리의 경우에는 그렇지 않을 수 있습니다. 그러면 집중 리스크를 두려워하지 않는 또 다른 이유로 되돌아갑니다. 버핏은 '투자자가 자신이 무엇을 하고 있는지 이해하지 못할 때만 폭넓은 분산투자가 필요하다'고 말했습니다. 

 

따라서 우리는 섹터, 산업 또는 국가별 가중치를 고려하지 않습니다. 어쨌든 기업의 본사 소재지나 주식시장 상장 여부는 기업의 매출, 이익, 현금흐름이 어디서 발생하는지에 대한 매우 불완전한 가이드일 뿐이며, 이것이 바로 우리가 진정으로 관심을 갖는 부분입니다. 

 

환 헤지 또는 환 헤지의 부재 

 

당사의 정책은 통화 노출을 헤지하지 않는 것입니다. 여기에는 몇 가지 이유가 있습니다. 첫째는 당사가 통화 거래에 능숙하지 않다고 생각하기 때문입니다. 헤지에는 비용이 들며  헤지할 때보다 오히려 더 많은 비용이 드는 경우가 많습니다. 또한 개별 기업이 자체 자금 운용에서 어떤 헤징을 수행했는지 알지 못하면 개별 기업의 통화 익스포저가 얼마인지 알 수 없습니다. 경험상 재무 담당자조차도 확신할 수 없는 경우도 있습니다. 어쨌든 가격이 변동하는 상품에 대해 포트폴리오나 회사를 영구적으로 헤지할 수는 없습니다. 우리가 투자하는 많은 회사는 대부분의 비용을 발생시키는 통화로 수익을 창출합니다. 따라서 환율 변동에 대한 노출은 주로 수익의 환산에 관한 문제입니다. 

 

또한 펀드가 연성 통화로 표시된 경우 그 성과가 경성 통화로 표시된 경우보다 \더 좋아 보일 수 있다는 것도 사실입니다. 다시 말씀드리지만, 헤지는 펀드가 제공하는 실제 성과와 관련이 없고 어떤 통화가 가치가 하락하고 어떤 통화가 가치가 상승할지 모르기 때문에 헤지를 통해 이를 감추거나 변경할 의도는 없습니다. 하지만 가치가 있다고 생각되면 언제든지 포지션을 헤지할 수 있습니다.

 

경영진 대 숫자 

 

우리는 경영진을 만나서 기업에 대한 인사이트를 얻는 것보다 숫자를 분석하는 것이 더 편합니다. 우리는 재무 결과를 선별하는 과정을 통해 잠재적 투자 대상인 기업을 찾아 높은 수익률과 현금 창출력이 있고 지속적으로 성과를 내는 기업을 찾아내려고 합니다. 사실, 대부분의 기업은 적절한 수익을 얻기 위해 레버리지가 필요하거나, 다른 기업에 판매하거나, 자본재 또는 내구재를 생산하거나, 이러한 요소의 조합이 필요하기 때문에 단순히 기업이 하는 일이나 업종에 대한 설명만으로는 고려 대상에서 제외될 수 있습니다.

 

그렇다고 해서 경영진을 만나지 않는다는 것은 아닙니다. 경영진이 투자자들의 인식을 개선하기 위한 홍보보다는 오너의 이익을 위해 행동하고 있는 그대로를 말하며 정직한 청지기 역할을 수행하는지 평가하는 것이 중요합니다. 그렇다고 해서 '주주 가치'라는 이름에 편협하게 초점을 맞춘 경영진을 추구하자는 뜻은 아닙니다. 주주 활동가들이 요구하는 주당 순이익 증가, 대차대조표를 '효율적으로' 만들기 위한 자본 환원 등 단순한 목표에 너무 많이 의존하다 보면(때로는 너무 효율적이어서 회사가 파산할 수도 있습니다) 장기적으로 주주들에게 해가 되는 경우가 많습니다.

 

우리는 경영진이 수익률이 좋더라도 회사의 브랜드와 프랜차이즈 가치를 유지하고 성장시키기 위해 적절히 투자하고, 이것이 수익과 자본 요건에 미치는 영향에 대해 솔직하게 이야기하는 것을 선호합니다. 단기 목표를 달성하기 위해 프랜차이즈에 과소 투자하는 기업은 부의 복리에 적합하지 않습니다.

 

그러나 우리는 인간 본성에 대한 통찰력의 한계를 잘 알고 있기 때문에 경영진의 말은 보고서와 계정의 수치로 입증되기를 기대합니다.  또한, 우리는 조만간 바보가 경영할 수 있는 기업의 주식만 사야 한다는 격언을 믿습니다. 

 

우리는 경영진을 통제할 수 있는 지배 지분을 가진 사모펀드 투자자가 아니라 대형 상장 기업의 소수 투자자임을 기억하는 것이 중요합니다. 우리는 경영진의 결정이 회사의 장기적인 이익에 부합하는지, 특히 우리가 중요하다고 생각하는 자본 배분 및 경영진 보수와 관련하여 경영진과 협력하고 있습니다. 그러나 궁극적으로 경영진이 나쁘게 또는 비논리적으로 행동하는 경우의 주요 제재는 주식을 소유하지 않는 것입니다.

 

당사의 투자는 유동적이며 펀드스미스 주식 펀드는 개방형입니다. 당사가 투자하는 회사는 지배 주주가 큰 블록을 보유하지 않고 시가총액이 큰 회사입니다. 따라서 주식을 쉽게 거래할 수 있습니다. 또한 펀드스미스 주식 펀드는 개방형 펀드, 즉 OEIC입니다. 다른 펀드 매니저는 투자금 상환을 위해 통지하고 기다려야 하는 락업 기간이 있을 수 있습니다. 폐쇄형 펀드는 투자 성과가 펀드의 주가와 투자 상품의 기본 순자산 가치 사이의 관계에 따라 달라진다는 의미입니다. 펀드 주식 자체의 유동성 또는 유동성 부족은 투자금 상환을 원하는 투자자에게 문제가 될 수 있습니다. 펀드스미스 주식형 펀드는 투자자에게 이러한 핸디캡이 없습니다.

 

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