워렌 버핏 - Buffett Takes Stock

워런 버핏은 언젠가는 부자가 될 것이라고 항상 예상했다고 말합니다. 하지만 오마하의 현인으로 알려진 그가 실제로 얼마나 부자가 될지 전혀 예상하지 못했을지는 의문입니다. 작년에 포브스 잡지는 그의 개인 재산이 40억 달러가 넘을 것으로 추정했습니다. 한때 섬유 제조업체였던 버크셔 해서웨이를 주축으로 59세의 버핏은 금융계에서 부러움을 살 만한 위치에 올랐습니다. 로우스 코퍼레이션의 회장이자 CBS의 사장인 로렌스 티쉬(Laurence A. Tisch)는 버핏이 "미국 투자 역사상 가장 화려한 경력을 쌓았다"고 말합니다.

 

 

워렌 버핏은 9살 때부터 '숫자가 많을수록 좋은' 모든 종류의 주식을 차트에 기록하곤 했습니다. 고등학교 시절 반항기였던 그는 "모든 선생님들이 아메리칸 텔레포니를 소유하고 있다는 것을 알고 있었기 때문에 몇 주를 공매도했다"고 회상합니다. 선생님들은 제가 주식에 대해 잘 안다고 생각했고, 제가 아메리칸 텔레포트를 공매도하면 선생님들의 은퇴를 위협할 것이라고 생각했습니다.

워런 버핏이 감정에 따라 투자를 결정한 몇 안 되는 경우 중 하나였습니다. 투자자로서 그의 규율과 이성적이고 일관된 전략에 대한 헌신은 전설적입니다. 주식은 물론 때로는 기업 전체를 매입하는 현명한 투자자로서 그는 비할 데 없는 성공 기록을 쌓아왔습니다. 하지만 여러 면에서 그는 대중적으로 알려진 금융계의 거물 이미지와는 매우 다릅니다.

버핏은 기성복 정장에 덥수룩하고 듬성듬성한 머리로 할인 신발 가게의 약간 괴팍한 점원과 전혀 닮지 않았습니다. 그는 1958년 3만 1,500달러에 구입한 오마하 중산층 주택에서 살고 있습니다. 그는 모형 기차를 수집합니다. 사실, 그는 때때로 전형적인 옥수수만 먹고 사는 '멍청한' 촌놈으로 묘사되기도 합니다. 하지만 이는 사실과 전혀 다릅니다. 휴식을 위해 철학자 버트런드 러셀의 책을 읽는다는 버핏은 다른 직업에서 보기 드문 재치와 학식을 갖추고 있습니다.

 

그는 비즈니스를 강렬하고 즐거운 게임으로 여기는 놀라운 놀이 감각을 지니고 있습니다. "저는 제 직업에 있어서 세상에서 가장 운이 좋은 사람입니다."라고 그는 말합니다. '"아무도 제가 믿지 않는 일이나 멍청하다고 생각하는 일을 하라고 말할 수 없습니다." 그는 한순간에 돈을 벌 수 있는 시대에 잘 운영되고 책임감 있는 기업에 장기적으로 투자하는 것을 자유롭게 추구해 왔습니다. 그 과정에서 그는 신중함과 신뢰성으로 명성을 얻었습니다. 컬럼비아대학교 법경제연구센터의 루이스 로웬스타인 소장은 "워렌은 성공을 원하지만 욕심은 없다"고 말합니다.

투자 커뮤니티에서 버핏은 현대 증권 분석의 아버지로 널리 알려진 벤자민 그레이엄의 추종자로 유명합니다. 그레이엄은 주식 시장은 대부분의 참여자가 가격이 상승하면 무분별하게 주식을 매수하고 가격이 하락하면 무분별하게 매도하는 매우 비합리적인 곳이라고 주장했습니다. 절제되고 이성적인 그레이엄 투자자는 장부가액(그레이엄이 영업권과 미수금을 제거하기 위해 재정의한 개념)보다 훨씬 낮은 가격에 팔리고 있는 주식(버핏은 이를 '잠자는 미녀'라고 부름)을 찾습니다. 시장이 결국 실수를 바로잡으면 투자자는 이익을 얻습니다.

 

수년에 걸쳐 버핏은 그레이엄 방법론에 여러 가지 변화를 시도했습니다. 예를 들어, 그는 순자산이 전혀 없는 기업에 대규모 투자를 단행했습니다. 그러나 최근 그는 거장의 발자취에서 더 멀어지면서 익숙하지 않은 비판을 받고 있습니다. 특히 버핏은 인수 위협에 처한 기업의 주식을 대량으로 매입하고 그 대가로 특별한 금전적 혜택을 받는 이른바 '화이트 스콰이어'로 떠올랐습니다. 또한 버핏은 제로 쿠폰 채권을 발행하여 버크셔 해서웨이의 자본을 조달했으며, 이를 통해 이자 지급에 대한 세금 감면 혜택을 누리고 있습니다.

버핏은 "벤은 지금 우리가 소유하고 있는 주식을 사지 않았을 것"이라고 말합니다. 아이러니하게도 그레이엄도 의심할 여지없이 버크셔 해서웨이 주식을 사지 않았을 것입니다. 3월 첫째 주 현재 버크셔 해서웨이의 주가는 약 7,200달러로 작년 최고치보다 1,500달러 이상 하락했지만 여전히 뉴욕증권거래소에서 가장 비싼 상장사입니다. 이 가격에서 버크셔의 주식은 장부가의 1.8배에 달합니다. 버핏은 장부가액이 보유 주식의 실제 가치를 정확하게 반영하지 못한다고 말하지만, 벤저민 그레이엄이 가장 저명한 제자의 회사에 2센트를 투자했을 가능성은 극히 낮습니다.

 

 

오마하 시내 가장자리에 있는 평범한 바닐라색 오피스 빌딩 14층에 있는 워렌 버핏의 사무실에 들어서면 이런 문구가 새겨진 작은 도자기 명패가 방문객을 맞이합니다: ''바보와 그의 돈은 곧 어디든 초대된다.'' 버핏의 전체 직원은 최고 재무 책임자, 회계사 4명, 비서 2명, 파트타임 재무 담당자, 22년 동안 버핏과 함께 일한 개인 비서 글래디스 카이저로 구성되어 있습니다.

에메랄드 그린 벽으로 둘러싸인 소박한 공간인 버핏의 사무실 곳곳에는 황소와 곰의 미니어처 조각품이 걸려 있습니다. 유리 돔 아래에는 골동품 에디슨 시세표가 놓여 있지만 전자 계산기나 쿼트론, 컴퓨터는 없습니다. "저는 컴퓨터입니다."라고 그는 말합니다.

그의 '데이터 베이스'에는 그가 13살 때인 1944년으로 거슬러 올라가는 첫 소득세 신고서 사본이 포함되어 있습니다. 당시 그는 두 개의 종이 경로를 운영하며 'Stableboy Selections'라는 레이싱 팁 시트를 발행했습니다. 그는 또한 할아버지 어니스트 버핏이 쓴 1931년 편지를 보관하고 있습니다. 워런의 아버지 하워드는 최근 주식 중개회사를 열었습니다. 이 편지에서 버핏 할아버지는 동료 로타리안들에게 이 새로운 회사를 후원하지 말라고 조언했다. 워런 버핏은 "할아버지는 아들이 좋은 젊은 친구라고 말씀하셨다"며 "하지만 그는 주식에 대해 잘 몰랐다"고 설명했다.

그럼에도 불구하고 회사는 번창했고, 자주 방문하던 어린 워렌은 시장의 신비를 일찍부터 접할 수 있었습니다. 8~9살 무렵, 워렌은 해리스 업햄의 지역 사무실에서 칠판에 주가를 표시하고 있었습니다.

"저는 항상 통계에 관심이 많았습니다."라고 말하며 조숙하고도 지속적인 경마에 대한 취향을 발전시킨 버핏은 회상합니다. '"핸디캡과 투자 사이에는 많은 유사점이 있습니다. 스피드 핸디캡퍼와 클래스 핸디캡퍼가 있습니다. 스피드 핸디캡퍼는 말이 얼마나 빨리 달릴 수 있는지 알아내려고 노력한다고 말합니다. 클래스 핸디캡퍼는 10,000달러짜리 말이 6,000달러짜리 말을 이길 것이라고 말합니다. 벤 그레이엄은 '어떤 주식이든 싸게 사면 성공할 수 있다'고 말했습니다. 그게 바로 스피드 핸디캡이었습니다. 그리고 다른 사람들은 '최고의 회사를 사면 성공할 것이다'라고 말했습니다. 이것이 바로 클래스 핸디캡입니다."

 

1942년, 버핏의 아버지는 첫 의회 선거에 출마했습니다. 버핏은 "아버지는 당선 가능성이 희박한 후보였기 때문에 자신이나 상대방 모두 그를 진지하게 받아들이지 않았습니다."라고 말합니다. 선거 당일 밤, 그는 양보 선언문을 작성하고 9시에 잠자리에 들었고 다음날 아침 일어나서 자신이 당선되었다는 사실을 알았습니다."

 

가족은 버지니아주 프레드릭스버그로 이사했습니다. "저는 비참하게 향수병에 시달렸습니다."라고 버핏은 회상합니다. "부모님께 숨을 쉴 수 없다고 말씀드렸죠. 부모님은 걱정하지 말고 스스로 숙면을 취하라고 말씀하셨고, 저는 밤새도록 서 있었습니다." 그는 자신의 학창 시절 성적을 '비참한 수준'이라고 표현하지만, 그의 사업은 번창했습니다. 그는 수도의 이발소에 핀볼 기계를 설치하는 회사를 설립했습니다. 스무 살이 되었을 때 그는 9,800달러의 현금을 가지고 있었습니다.

 

아버지의 권유로 버핏은 펜실베이니아 대학교의 와튼 경영대학원에 입학했습니다. 그는 2년을 다녔습니다. "저는 그렇게 많이 배우고 있다고 느끼지 못했습니다."라고 그는 말합니다. '"네브래스카에서 전화가 왔고 와튼은 거절했습니다." 그는 네브래스카 대학교에서 학부 교육을 마친 후 하버드 비즈니스 스쿨에 지원했습니다. "시카고에서 진행된 면접은 10분 정도밖에 걸리지 않았습니다." 그는 "그들은 저를 다시 물속으로 던져버렸습니다."라고 말합니다.

버핏은 데이비드 L. 도드와 함께 쓴 그의 고전적인 연구서인 '증권 분석'의 인기 버전인 벤자민 그레이엄의 '현명한 투자자'라는 책을 읽은 적이 있었습니다. 버핏은 "종교 광신자처럼 들리기는 싫지만, 이 책이 저를 정말 사로잡았습니다."라고 말합니다. 그레이엄은 컬럼비아 대학교 경영대학원에서 강의하고 있었습니다. 버핏은 등록했습니다.

그레이엄의 가치 투자 방법에는 많은 시장 이론에서 공유하지 않는 한 가지 특징이 있었는데, 그것은 바로 엄청난 비율의 시간 동안 효과가 있었다는 점입니다. 그레이엄에게 기업의 실제 비즈니스는 중요하지 않았습니다. 시장 가격과 할인된 장부 가치의 차이가 전부였으며, 이는 투자 원금을 보호하고 미래 수익을 보장하는 가장 중요한 안전 마진을 제공했습니다. 단기적으로는 시장이 비합리적이었지만 장기적으로는 주식 가격과 실제 회사의 기본 가치 사이의 불일치를 감지할 수 있었습니다. 버핏은 "당연한 일이었다"고 말합니다.

그레이엄은 월스트리트의 작은 투자 회사인 그레이엄-뉴먼에서 자신이 설교한 내용을 실천했습니다. 버핏은 그곳에 합류하기를 간절히 원했고 그레이엄은 결국 항복했습니다. 버핏은 "귀찮게 하는 것보다 쉬웠습니다."라고 말합니다. 하지만 곧 자신과 그레이엄이 실용적인 투자에 대해 다소 다른 견해를 가지고 있다는 사실을 알게 되었습니다."벤은 저만큼 기업 분석에 깊이 들어가는 데 관심이 없었습니다.

 

버핏이 합류한 지 2년 후인 1956년 그레이엄은 사업을 정리하고 은퇴했으며, 수년 동안 투자자들은 연 복리로 19%의 수익을 얻었는데, 이는 그가 예측했던 수치와 거의 일치했습니다. 그리고 버핏은 오마하로 돌아왔습니다.

지난 9월, 뉴멕시코주 산타페의 비숍스 롯지에서는 워런 버핏의 요청으로 전국에서 모인 20명의 비즈니스 리더들이 모여 4일간 즐거운 시간을 보냈습니다. 참석자 중에는 버크셔 해서웨이가 7%의 지분을 소유하고 있는 코카콜라 컴퍼니의 회장 도널드 R. 키프, 캐피털 시티즈/ABC(버크셔가 17% 소유)의 회장과 사장인 토마스 S. 머피와 다니엘 B. 버크, 워싱턴 포스트(버크셔가 13% 소유)의 대주주인 캐서린 그레이엄과 그녀의 아들 도널드 등이 그 주인공입니다.

축제의 정점은 타임-워너 합병의 재연으로 장식되었습니다. 머피는 타임의 회장인 니콜라스 J. 니콜라스 주니어 역을 맡았고, 버크는 J. 리처드 먼로 회장 역을 맡았습니다. 캐서린 그레이엄은 타임의 창립자 헨리 루스의 아내 클레어 부스 루스의 유령 역을 맡았습니다. 그리고 파이어맨스 펀드 보험 회사의 회장인 존 J. 번은 로렌스 티쉬를 비롯한 지식이 풍부한 청중들의 야유와 야유 속에서 사회자로 나섰습니다.

버핏의 연례 모임은 1968년 벤자민 그레이엄의 옛 제자 및 동료 11명과 그들의 멘토가 재회한 것에서 시작되었습니다. 버핏은 "당시 그들은 적당히 잘 살았습니다."라고 말합니다. '"그들은 지금 모두 부자입니다. 그들은 페더럴 익스프레스나 그와 비슷한 것을 발명하지도 않았습니다. 그들은 그저 한 발 한 발 내디뎠을 뿐입니다. 벤은 모든 것을 내려놓았습니다. 정말 단순하죠. 수년에 걸쳐 모임은 호스트의 넓은 지인 범위를 반영하여 확대되었지만 지갑의 크기는 커지지 않았습니다. 모두가 더치페이를 합니다.

 

워런 버핏이 뉴욕에서 그레이엄과 함께 일하고 오마하로 돌아왔을 때 그는 25살에 결혼했고 개인 재산은 14만 달러에 불과했습니다. "이 정도면 은퇴하기에 충분하다고 생각했습니다."라고 그는 말합니다. '"마스터 플랜은 없었습니다." 하지만 얼마 지나지 않아 투자 조언이 필요한 가족들이 그에게 접근했습니다. 버핏은 파트너십을 맺고 투자자들에게 알렸습니다: "내 돈을 운용하는 것처럼 운영할 것이며, 손실의 일부와 이익의 일부를 가져갈 것입니다. 그리고 내가 무엇을 하고 있는지 말하지 않겠습니다.

 

이후 13년 동안 버핏은 연평균 29.5%의 수익률을 달성했으며, 새로운 파트너의 투자를 포함하여 총 펀드는 10만 5,000달러에서 1억 5,000만 달러로 증가했습니다. 버핏 자신의 재산은 2,500만 달러로 증가했습니다.

새로운 파트너 중에는 1957년 버핏에게 연락해 그의 아이디어에 무관심한 듯 경청한 후 10만 달러를 투자하겠다고 약속한 지역 의사도 있었습니다. 버핏이 그 이유를 묻자 의사는 "찰리 멍거라는 사람이 생각나서요"라고 대답했습니다.

2년 후 버핏은 실제로 오마하 출신으로 6년 선배이자 로스앤젤레스에서 변호사로 일하고 있던 찰리 멍거를 만났습니다. 두 사람은 금세 친구가 되어 1967년부터 함께 사업을 시작했습니다. "공식적인 동업 관계는 아니었지만 우리는 파트너였습니다."라고 멍거는 말합니다. (1978년 그는 버크셔 해서웨이의 부회장이 되었습니다.) 멍거는 벤자민 그레이엄의 이론을 무조건적으로 추종하는 사람이 아니었습니다. 그는 "많은 이론이 그저 미친 소리라고 생각했다"고 말합니다. '"그들은 관련 사실을 무시했습니다." 버핏은 그레이엄의 원칙을 시장의 새로운 현실에 적용하는 방법을 여전히 배우고 있었습니다. "저는 진화했습니다."라고 그는 말합니다. '"나는 유인원에서 인간으로, 인간에서 유인원처럼 착하고 고른 방식으로 진화하지 않았습니다." 버핏은 저렴한 주식을 찾아다녔고, 그의 말대로 "운이 좋게도 몇 가지를 발견했다"고 합니다. 특히 버핏은 경영난에 시달리던 네브래스카의 농기계 제조업체와 볼티모어의 3류 백화점을 인수했습니다. 그는 "뛰어난 경영자로 정평이 나 있는 경영자가 경제성이 좋지 않은 것으로 정평이 나 있는 기업을 인수하면 그 기업의 명성이 살아남는다"고 말합니다.

 

그레이엄이 영감을 받은 더 지속적인 투자는 1965년 매사추세츠주 뉴 베드포드에 있는 버크셔 해서웨이를 인수한 것으로, 이 회사는 한때 미국 고급 면화의 4분의 1을 생산했던 회사였습니다. 이 회사는 주당 12달러에 팔렸지만 장부상 가치는 주당 19달러가 넘었습니다. 이 차액은 그레이엄의 안전 마진에 해당하는 금액이었고, 섬유 산업이 끝없이 하락하는 상황에서 버핏은 그 차액을 모두 필요로 했습니다.

그러나 투자 전략의 다른 부분에서 버핏은 매우 그레이엄답지 않은 방식으로 기업을 분석하기 시작했습니다. 그는 단순히 장부 가치에만 의존하지 않고 기업의 경영과 성과를 연구했습니다. 예를 들어, 평범한 회사를 아주 싼 가격에 사는 것과 같이 단순히 저렴한 가격만을 추구하는 것이 아니라, "훌륭한 기업을 적당한 가격에 사는 것에 큰 관심을 갖게 되었습니다.

 

이와 관련하여 버핏의 첫 번째 위대한 쿠데타는 아메리칸 익스프레스 회사였습니다. 1963년, 존재하지도 않는 대량의 샐러드 오일 스캔들로 인해 주가가 60달러에서 34달러로 폭락했습니다. 6천만 달러의 손실을 입은 아메리칸 익스프레스는 사실상 순자산이 전무한 상황이었기 때문에 벤 그레이엄이 투자할 만한 상황은 아니었습니다. 안전 마진도 없었습니다.

하지만 버핏은 "그 6천만 달러는 주주들에게 우편으로 보내야 할 배당금이었는데 우편물에서 분실된 것이었습니다."라고 말합니다. 만약 그들이 6천만 달러의 배당을 선언했다면 모두가 세상이 지옥에 갈 것이라고 생각하지 않았을 것입니다."

회사를 면밀히 조사한 결과, 아메리칸 익스프레스는 사실상 미국 여행자 수표 사업을 소유하고 있었고, 가장 강력한 신용카드를 보유하고 있었으며, 스캔들의 영향을 전혀 받지 않은 자산을 보유하고 있었습니다. 수표 사업과 카드 사업을 합치면 누구도 넘볼 수 없는 프랜차이즈, 즉 버핏이 '해자가 둘러싸인 성'이라고 부르는 새로운 안전마진을 구성하게 됩니다. 버핏이 정의한 프랜차이즈는 경쟁사보다 가격이 비싸더라도 사람들이 그 이름만 들어도 찾아서 찾는 제품이나 서비스로 구성됩니다. "프랜차이즈가 없다면 훌륭한 비즈니스가 아닙니다."라고 그는 말합니다.

일반적으로 버핏은 파트너십 자본의 4분의 1 이상을 단일 투자에 투입한 적이 없었지만, 이번엔 그 원칙을 깨고 자본의 40%인 1,300만 달러를 아메리칸 익스프레스에 쏟아부었습니다. 그리고 2년 후 2,000만 달러의 이익을 남기고 매각했습니다.

버핏은 1960년대 중반에도 많은 기회를 발견했습니다. 그는 "그 당시에는 꽃에서 꽃으로 옮겨 다녔다"고 회상합니다. 하지만 10년이 지나고 주식 시장이 호황을 누리면서 기회는 점점 줄어들었습니다.

 

수년에 걸쳐 워런 버핏은 자신만의 독특한 투자 방식을 개발했습니다. 하지만 그는 보통의 진지한 투자자가 스스로 할 수 없는 일을 거의 하지 않는다고 말합니다. 그의 투자 아이디어는 주로 연례 보고서, 금융 언론 및 무역 잡지를 읽는 데서 비롯됩니다. 그는 경영진이 자본을 현명하게 배분하는 능력을 판단하고 해당 기업의 제품과 산업에 대한 전망을 분석하여 기업의 '내재 가치'를 결정합니다. 그는 인플레이션과 이자율을 고려하여 미래 현금 흐름을 계산하여 기업의 달러 가치를 산출합니다.

다음은 버핏의 통찰력 중 일부입니다:

회사를 알기. ''우리는 이해하지 못하는 것은 사지 않는다.'' 버핏은 자동차 제조와 같은 경기 순환적이고 자본 집약적인 산업을 제대로 파악하는 데 어려움을 겪고 있다고 말합니다. "제가 포드에 대해 제대로 판단했다면 많은 돈을 벌었을 것입니다. 1980년이나 1982년에 포드에 지불해야 할 적절한 가격을 몰랐기 때문에 지금도 지불해야 할 적절한 가격을 모를 것입니다. 차이점은 내가 모른다는 것을 안다는 것입니다."

효율적 시장 이론. 비즈니스 스쿨에서 널리 가르치는 이 이론은 시장이 이미 기업에 대한 모든 정보를 알고 있으며 그에 따라 주가를 책정했기 때문에 개인 투자자가 기업에 대해 직접 연구하는 것은 시간 낭비라고 주장합니다. 버핏은 시장을 매우 비효율적인 곳으로 간주합니다. "지배적인 정설이 많은 사람들로 하여금 지구가 평평하다고 생각하게 만드는 것은 매우 흥미로운 일이라고 생각합니다. 사람들이 효율성을 믿는 시장에 투자하는 것은 카드를 보는 것은 아무 소용이 없다는 말을 들은 사람과 브리지 게임을 하는 것과 같습니다."

 

매수하지 말아야 할 때. "어떤 이유에서인지 사람들은 가치보다는 가격 움직임에서 신호를 받습니다. 이해하지 못하는 일을 시작하거나 지난주에 다른 사람에게 효과가 있었다는 이유로 주식을 사면 안 됩니다. 주식을 매수하는 가장 어리석은 이유는 주가가 오르고 있기 때문입니다."

인덱스 펀드. 투자 커뮤니티에서는 인덱스 펀드라는 상품을 고안해냈는데, 이는 종종 여러 기업의 종합적인 성과를 기반으로 합니다. "누가 최고의 사업을 하고 누가 최고의 매니저인지 알아내려고 노력하지 않습니다. 본질적으로 아무것도 모르는 접근 방식입니다. 하지만 인덱스 펀드를 판매하는 사람들은 아무것도 모른다는 식으로 수수료를 청구하지 않습니다."

 

 

가치 투자. ''너무 간단해서 사람들이 가르치기를 꺼려합니다. 박사 학위를 받고 수학적으로 온갖 어려운 일을 하는 방법을 몇 년 동안 배웠는데, 다시 이걸 가르치라고 하는 것은 마치 신권을 위해 공부하다가 십계명만 알면 된다는 것과 같습니다."

1969년, 강세장이 끝나갈 무렵 워렌 버핏은 투자자들에게 파트너십을 종료한다고 알렸습니다. 그가 밝힌 이유는 몇 가지였습니다. 파트너쉽의 자본이 너무 커져서 더 이상 소액 투자가 합리적이지 않았고, 마음에 드는 대형 투자처를 찾을 수 없었기 때문입니다. 게다가 시장은 그의 취향에 비해 너무 투기적이었습니다. "더 이상 영웅이 되는 방법을 몰랐습니다."라고 그는 말합니다. 한때는 새로운 아이디어의 나이아가라였다면, 이제 그는 스포이드로 전락했습니다. 하지만 그가 파트너십을 포기한 데에는 다른 이유도 있었습니다.

버핏은 "매년 최대한 높은 수익을 내야 하는 암묵적 의무가 있는 어떤 수단도 운영하고 싶지 않았습니다."라고 말합니다. 그는 장기 투자를 자유롭게 하고 싶었습니다. 게다가 개인적인 요인도 있었습니다. 버핏은 "저는 우리가 소유한 사업체의 운영 인력들과 관계를 발전시키고 있었는데, 그날 아침에 입찰을 잘 받았는지 여부에 따라 그 기간이 결정되는 것을 원하지 않았습니다."라고 말합니다.

그때부터 그의 주요 투자 수단은 버크셔 해서웨이가 되었고, 결국 그와 그의 아내 수잔이 45%의 지분을 보유하게 되었습니다. 버핏은 회장 겸 대주주로서 1967년 버크셔가 인수하기 시작한 보험회사에서 제공한 자금으로 원하는 곳에 원하는 시기에 투자할 수 있었습니다.

 

보험 회사는 워렌 버핏과 같은 투자자에게 특별한 매력이 있었습니다. 그는 보험금이 지급될 때까지 장부에 남아 있는 보험료에서 발생하는 부동자금(실제로는 매우 오랜 시간이 걸릴 수 있는)을 운용할 수 있었습니다. (곧 그는 블루칩 스탬프에서 생성되는 또 다른 종류의 부동자금을 이용할 수 있게 되었습니다. 버핏과 멍거는 판매자가 우표를 구매하고 고객이 상품을 청구할 때까지 시간이 지남에 따라 부동자금이 발생하는 이 회사를 인수했습니다). 이후 20년 동안 버크셔는 버핏이 '세인트 세븐 플러스 원'이라고 부르는 8개 회사를 인수했습니다. 총 기업가치가 16억 달러로 추정되는 이 회사들은 각기 다른 특징을 가지고 있지만, 뛰어난 경영진, 우수한 제품, 업계 내 프랜차이즈라는 세 가지 특징을 공유하고 있습니다. 그중에서도 버크셔는 오마하의 대형 주얼리 업체인 보르샤임스, 서부 해안 제과 체인인 씨즈 캔디스, 버팔로 뉴스, 신시내티 유니폼 제조업체인 페치하이머 브라더스 등을 소유하고 있습니다.

 

1983년, 버핏은 미국 최대 할인 가구점인 네브라스카 가구 마트의 지분 90%를 5,500만 달러에 인수했습니다. 3년 후, 버크셔는 공기 압축기 등의 제품을 생산하는 제조 그룹, Kirby Company, World Book 등 세 개의 사업부를 보유한 클리블랜드의 대기업인 Scott & Fetzer Company를 인수했습니다.

버크셔는 기업 포트폴리오를 인수하는 동안 인상적인 주식 포트폴리오도 함께 인수했습니다. 1973년 버핏은 워싱턴 포스트 회사의 지분 9%에 1,060만 달러를 지불했습니다. 그의 계산에 따르면 이 회사의 가치는 4억 달러에서 5억 달러 사이였지만, 시장의 주식 가치는 1억 달러에 불과했습니다. 버핏은 "우리에게 주식을 판 사람들은 기관들이었다"고 말합니다. "그들도 내재 가치에 대해 저와 같은 결론을 내렸겠지만 내일 주가가 하락할 것이라고 생각했기 때문에 신경 쓰지 않았을 것입니다." 1989년 말, 버크셔의 투자 가치는 4억 8,600만 달러였습니다.

1974년, 시장은 다시 한 번 침체되었습니다. 버핏은 황홀해했습니다. "나는 하렘에 있는 과잉 성욕의 남자가 된 기분이다."라고 그는 외쳤습니다. "지금이 바로 투자를 시작할 때입니다.

특히 그의 눈에 들어온 매물 중 하나는 워싱턴에 있는 정부 직원 보험 회사인 Geico였습니다. 버핏은 벤자민 그레이엄이 회장으로 있던 1951년에 이 회사에 잠시 투자한 적이 있었습니다. 1976년 당시 Geico는 경영 상태가 좋지 않았지만, 저위험군에게 우편으로 자동차 보험을 판매하는 프랜차이즈를 유지하고 있었기 때문에 막대한 유동성을 보장할 수 있었습니다. 결국 버크셔는 1989년 말 14억 달러에 달하는 4,500만 달러의 Geico 주식을 매입했습니다.

 

워런 버핏과 캐피털 시티즈 커뮤니케이션의 회장인 토마스 머피는 15년 동안 따뜻한 우정을 나누었습니다. 머피는 "회사에 중요한 결정을 내려야 할 때마다 워런에게 확인했습니다."라고 말합니다. 1985년 캐피털 시티즈가 ABC를 인수하려고 할 때 버핏은 버크셔의 자금 5억 1,700만 달러를 투입하여 합병 기업의 지분 17%를 매입했습니다. 버핏은 연례 보고서에서 독자들에게 버크셔가 한때 캐피털 시티의 주요 지분을 소유하고 있다가 처분한 적이 있다고 솔직하게 밝혔습니다. 버핏은 "저는 그 사업을 이해했고, 그래서 매각했습니다. 저는 컨트롤 데이터처럼 제가 이해하지 못하는 사업을 놓치는 것은 상관없지만, 제가 이해하는 사업을 놓치는 것은 신경이 쓰입니다. 저는 그런 일을 많이 해봤으니까요. 그게 진짜 죄입니다.

 

그래도 버크셔 주주들은 불평할 수 없었습니다. 1989년 말 기준으로 투자 가치는 세 배로 증가했습니다. 1988년 캐피털 시티/ABC 경영진 회의에 참석한 버핏은 구세군 제복을 입고 자신이 작곡한 '머피에겐 참 좋은 친구가 있네'라는 노래로 회의장을 열광시켰습니다.

그러나 대체로 1980년대는 가치 투자자에게 좋은 기회를 제공하지 않았습니다. 기업 인수합병으로 활기를 띠는 주식 시장에서는 저가 매물이 많지 않았습니다. 동시에 버크셔의 자본이 너무 커져서 버핏은 대규모 투자를 할 수밖에 없었습니다. 원양어선처럼 막대한 자금은 운용하기 어렵습니다. 버핏의 말처럼 '큰돈은 스스로 닻을 내린다'는 말이 있습니다. 70년대에는 아이디어는 많았지만 돈이 거의 없었습니다. 지금은 돈은 많고 아이디어는 거의 없습니다." 하지만 언제나처럼 버핏은 방법을 찾았습니다.

 

그는 자신의 포트폴리오를 네 가지 주요 투자로 다시 정리했습니다: 워싱턴 포스트, Geico, 캐피털 시티즈/ABC, 코카콜라. 버핏은 이 네 가지를 영구 보유 종목으로 간주했습니다. 1989년에 완료된 코카콜라 투자에 버크셔는 10억 달러를 투자했으며, 이는 회사의 6.3%에 해당하는 금액이었습니다. 1989년 말 버크셔의 지분 가치는 18억 달러에 달했습니다.

 

버핏은 항상 버크셔 자본의 상당 부분을 비과세 채권에 투자해 왔지만, 세법 개정으로 인해 비과세 채권에 대한 선호도가 떨어졌습니다. 그는 곧 대체재를 찾았습니다. 일부 신중한 투자자들은 액면가로 현금화하거나 회사의 보통주로 전환할 수 있는 전환우선주를 오랫동안 선호해 왔습니다. 전환우선주는 안전한 것으로 간주되며 예측 가능한 채권과 같은 수익을 얻을 수 있습니다. 이러한 주식은 매입 당일 보통주 시세보다 프리미엄이 붙은 가격으로 판매되지만, 보통주의 가치가 상승할 경우 투자자에게 상당한 자본 이득을 얻을 수 있는 매력적인 가능성을 제공합니다.

버핏은 네 차례에 걸쳐 이 투자 수단의 비상장 주식을 매입하기 위해 상당한 규모의 자본을 투입했습니다. 각각의 경우 발행 회사는 인수 위협을 받았거나 받고 있었습니다. 버핏이 매입한 전환우선주에는 특별한 제한 사항과 함께 특별한 특권이 있었습니다.

 

1987년, Revlon의 Ronald O. Perelman은 투자은행 회사인 Salomon Brothers의 모회사에 깊은 관심을 보였습니다. 10월 주식 시장이 폭락하기 직전에 버크셔는 7억 달러를 지불하고 살로몬의 전환우선주 발행에 참여했는데, 이 주식이 전환되면 회사의 12%에 해당합니다. 다른 세 회사와 마찬가지로 살로몬의 경우 버핏은 상대적으로 낮은 전환 프리미엄을 얻었지만, 시장이 하락함에 따라 프리미엄이 증가했습니다. 버핏은 9%의 수익률을 얻었지만, 버크셔를 통해 대부분의 주식을 매입했기 때문에 법인세 혜택으로 인해 유효 수익률이 약 11.5%에 달합니다.

지난 7월, 버핏은 최근 페렐만과 코니스톤 파트너스에 의해 인수 위협을 받았던 질레트와 비슷한 계약을 체결하여 회사 지분의 11%에 6억 달러를 지불했습니다. 한 달 뒤에는 스타인하르트 파트너스의 약탈적 관심을 끌었던 항공사 지주회사 USAir Group의 12%에 해당하는 전환우선주 발행을 위해 3억 5,800만 달러를 지불했습니다. 그리고 12월에 버핏은 이 거대 제지 회사의 8%에 해당하는 챔피언 인터내셔널의 전환우선주 발행에 3억 달러를 지불했습니다.

 

네 거래 모두 특이한 제한이 적용되었습니다. 전환우선주 블록에 대한 잠재적 매수자가 나타나면 버핏은 발행 회사에 우선매수권을 제안할 의무가 있습니다. 회사가 주식을 매입하지 않더라도 버핏은 자신의 블록 전체를 한 명의 구매자에게 판매하는 것이 금지됩니다. 챔피언의 주식을 제외하고는 우선주를 전환하기까지 상당한 대기 기간이 필요합니다. 버핏은 살로몬 우선주 전환을 시작하려면 3년을 기다려야 하고, 질레트 및 유에스에이어 우선주 전환을 위해서는 2년을 기다려야 합니다. 반면에 버핏은 자신의 우선주를 보통주처럼 투표할 수 있는 이례적인 특권을 부여받았습니다. 그리고 회사가 디폴트하지 않는 한 현금 상환이 보장됩니다.

투자 커뮤니티의 많은 사람들에게 버핏은 소위 '백작'의 역할을 맡는 것처럼 보였고, 자신에게는 엄청난 프리미엄을 받고 불안한 기업에 보호 장치를 판매하는 것처럼 보였습니다. (버핏은 이 혐의를 부인하며 자신은 평소처럼 장기 투자자일 뿐 그 이상도 이하도 아니라고 주장합니다.) 전환우선주가 다른 주주가 아닌 버핏에게만 제공되었다는 사실에 대해 상당한 논란이 일고 있습니다. 실제로 이 문제로 살로몬을 상대로 주주 소송이 제기되기도 했습니다.

 

버핏은 '오랜 기간 동안 전혀 시장성이 없는 물건을 사고 싶어 하는 사람은 거의 없다'고 말합니다. 대부분의 사람들에게는 실용적인 투자가 되지 않을 것입니다."라고 말합니다. 또한 그는 ''코카콜라를 네 개 더 살 수 있다면 이 차를 사지 않을 것입니다. 저는 다른 채권 투자보다 컨버터블을 더 좋아하지만 핸드스프링을 하지는 않습니다. 평범한 수익을 얻습니다."' 워렌 버핏에게 '평범한' 수익률이란 바로 이런 것입니다. 볼티모어에 있는 투자 회사인 레그 메이슨의 수석 부사장인 윌리엄 H. 밀러 3세는 이렇게 말합니다: "사람들이 그가 특별한 거래를 받았다고 반대한다면, 그것은 버핏이 아니라 해당 회사의 경영진에 반대해야하는 반대입니다.

 

작년에 버크셔는 과거 관행에서 벗어난 또 다른 방식으로 제로 쿠폰 전환사채를 판매하여 4억 달러를 조달했습니다. 채권 보유자는 이자를 지급받지 않지만, 나중에 현금이나 보통주로 전환할 수 있는 옵션을 갖게 됩니다. 세법 조항 덕분에 버크셔는 이러한 채권에 대한 이자 지급이 이루어지지 않았고 앞으로도 이루어지지 않을 가능성이 높지만 이자 지급액을 공제합니다. 그 결과 버크셔의 장부상 비용은 약 4%에 불과합니다.

한편, 채권 보유자들은 한 번도 받지 못한 이자를 신고합니다. 컬럼비아의 루이스 로웬스타인은 "이런 종류의 제로 쿠폰 채권에 대한 매우 흥미로운 시장이 있습니다."라고 말합니다. '"실제 소득보다는 신고 소득에 관심이 있는 사람들에게만 의미가 있으며, 이는 반드시 현금에 기반하지 않는 성과로 판단하는 기관 투자자에게 호소력을 발휘합니다."

 

버크셔는 버핏의 관리 하에 막대한 성장과 수익을 거두었지만 1967년 이후 배당금을 선언한 적이 없습니다. 또한 주가가 천문학적으로 상승했음에도 불구하고 주식을 분할한 적이 없습니다. 1982년 버핏이 뉴욕증권거래소에 버크셔를 상장한 1988년에는 주가가 8,900달러까지 치솟았다가 다시 하락하여 7,200달러에서 8,500달러 사이에서 거래되었습니다. 버크셔는 여전히 거래소에서 가장 비싼 주식으로 남아 있지만, 최근 Barron's의 2월 12일자 기사 이후 하락 압력을 받고 있습니다. 이 금융 주간지의 분석에 따르면 버크셔의 시장 가격은 "비즈니스 및 포트폴리오 투자로 볼 때 회사의 가치보다 상당히 높다"고 결론지었습니다. (버핏은 이 기사에 심각한 계산 오류가 있어 버크셔 보유 주식의 장부 가치가 수억 달러 감소했다고 주장하고 있습니다.) 버핏이 직접 작성하는 연례 보고서는 재치와 솔직함이 돋보이며 파스칼, 괴테, 샘 골드윈, 요기 베라 등의 명언을 적절히 인용하는 것으로 유명합니다. 가끔은 비관론이 스며들기도 합니다. 그는 1985년 보고서에서 "한 해 동안 순자산이 6억 1,360만 달러, 즉 48.2% 증가했습니다."라고 썼습니다. ''헬리 혜성의 방문이 이 비율의 상승과 일치한 것은 적절합니다. 내 생애에 다시는 볼 수 없을 것입니다.'' 아마도 혜성의 흔적은 작년에 버크셔가 연간 15 억 1,000 만 달러 (44.4 %)의 이익을 기록했을 때 목격되었습니다.

워런 버핏은 오마하로의 귀환을 후회한 적이 없습니다. 농부이자 카운티 커미셔너인 그의 큰 아들은 도시 외곽에 살고 있으며, 버핏의 딸은 최근 워싱턴에서 오마하로 돌아왔습니다. 그녀의 남편은 인구 통제와 핵 군축에 전념하는 버핏 재단을 관리하고 있으며, 이 재단은 버핏의 개인 재산 중 가장 많은 부분을 받게 될 것입니다. 그의 둘째 아들은 밀워키에서 음악가로 활동하고 있습니다. 버핏은 샌프란시스코에 거주하는 아내와 별거 중이며, 동반자이자 가정부인 아스트리드 멘크스와 함께 살고 있습니다.

버핏은 "여기가 더 정신적으로 안정된 곳이라고 생각합니다."라고 말합니다. "뉴욕에서 일할 때는 항상 더 많은 자극이 저를 덮치는 것 같았는데, 아드레날린이 정상적으로 분비되면 그에 반응하기 시작하죠. 잠시 후 미친 행동으로 이어질 수 있습니다. 여기서는 생각하기가 훨씬 더 쉽습니다."

버핏이 자신의 삶을 되돌아보면서 머뭇거리던 그의 목소리에 웃음이 터져 나옵니다. "저는 제가 하는 일을 사랑합니다."라고 그는 말합니다. "저는 이기기 어렵지 않은 일종의 지적으로 흥미로운 게임에 참여하고 있으며, 버크셔 해서웨이는 제 캔버스입니다. 저는 7피트 높이의 철봉을 뛰어넘으려 하지 않고 1피트 높이의 철봉이라도 뛰어넘을 수 있는 곳을 찾습니다. 저는 감각적인 사람들과 함께 일하며 인생에서 제가 원하는 일을 합니다. 왜 안 될까요? 내가 원하는 것을 할 수 있는 위치에 있지 않다면 도대체 누가 있겠어요?

 

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